2023 业绩符合我们预期，1Q24 业绩略低于我们预期公司公布2023 及1Q24 业绩： 2023 年公司实现营业收入为19.38 亿元，同比增长36.6%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长40.3%。其中4Q23 公司实现营业总收入5.74 亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；归母净利润1.29 亿元，同比增长25.4%，环比增长0.3%。2023年业绩符合我们预期。

    　　2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/6.3%/5.6%/ 0.2%，同比分别+0.5/-1.68/+0.63/+0.07ppt，基本维持稳定。为进行新项目建设，公司借款增加，短期借款9.2 亿元，同比+1055%，长期借款新增3.0 亿元，公司资产负债率达到54%，同比+27.1ppt。2023 年氨基酸产品产销量分别为7.87/7.72 万吨，同比分别+22.7/29.9%。氨基酸/维生素产品的收入分别为14.7/2.2 亿元，收入占比分别为75.6/11.2%，毛利率分别为43%/55%。境外收入占比40.86%，同比+4.35ppt。

    　　1Q24 公司实现营业收入5.01 亿元，同比增长25.1%，环比下降12.8%；归母净利润0.87 亿元，同比增长6.6%，环比下降32.9%。1Q24 业绩略低于我们预期，主要由于公司主要产品价格下跌。

    　　发展趋势

    　　1Q24 产品价格下跌，短期业绩承压。据博亚和讯，1Q24 公司产品缬氨酸/泛酸钙/肌醇的季度均价环比分别-16%、-8%、-30%，公司主要原材料玉米的价格环比-9%。1Q24 豆粕季度均价环比-12%，由于缬氨酸的需求增长主要受益于豆粕的减量替代，我们预计豆粕价格的回落一定程度上减弱了缬氨酸的需求增速，同时供应格局的改变加剧了缬氨酸价格的下跌。

    　　产能建设顺利推进，丰富生物制造产品布局。据公告，公司赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇项目，秦皇岛基地年产5 万吨生物基苹果酸项目2024 年均可实现连续量产。目前，公司产品已包括氨基酸系列产品、维生素系列产品、生物基新材料单体等，产品布局逐渐丰富。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测6.03/7.80 亿元，当前股价对应2024-2025年P/E分别为28/22x。维持目标价126.04 元，对应2024-2025 年分别33/25x市盈率，较当前股价有16%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新产能投产不及预期，产品市场推广进度低于预期，产品价格下跌。