拟投建新项目持续丰富氨基酸产品矩阵，维持“买入”评级

    华恒生物3 月6 日发布公告，子公司巴彦淖尔华恒拟投资不超过7 亿元建设交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目，同时公司拟与关联方欧合生物签订生物法生产精氨酸技术授权独占实施许可，未来氨基酸产品矩阵持续丰富。我们预计公司23-25 年归母净利4.5/6.6/8.5亿元，对应EPS 为2.86/4.20/5.38 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均28xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予24 年37xPE，目标价155.4 元，维持“买入”评级。

    　　氨基酸产品矩阵持续扩容，豆粕减量替代需求下应用前景广阔据公司公告，交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目规划投资额不超过7 亿元，项目资金来源为自筹资金，预计建设期24 个月，实施完成后三支链氨基酸和色氨酸等产能将继续扩充，我们认为伴随豆粕减量替代等需求提升，叠加公司合成生物技术推动产品降本，未来三支链氨基酸、色氨酸等小品种氨基酸应用规模有望持续增长，将助力公司盈利能力再上台阶。同时，公司拟与欧合生物签订生物法精氨酸技术独占许可（期限20 年），未来氨基酸产品矩阵将持续扩容。

    　　研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯，3 月6 日缬氨酸市场价格14.95 元/kg，由于行业新产能释放等因素，价格已回落至近五年低位，但考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望得到优化，未来价格有望触底回升。据公司23 年半年报，赤峰5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5 万吨/年生物法PDO 项目均稳步推进，同时公司23 年10 月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品，我们认为公司依托成熟的合成生物制造平台，产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，未来有望持续成长。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。