23 年归母净利润同比增41%，维持“买入”评级华恒生物2 月23 日发布23 年业绩快报，公司全年实现营收19.4 亿元，同比+37%，归母净利润4.5 亿元（扣非4.4 亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中23Q4 营收5.8 亿元，同比+33%/环比+13%，归母净利润1.3 亿元，同比+26%/环比+1%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比+24%/环比基本持平。我们预计公司23-25 年归母净利4.5/6.6/8.4 亿元，对应EPS 为2.86/4.20/5.33 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均28xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予24 年37xPE，目标价155.4 元，维持“买入”评级。

    　　新产能放量叠加持续降本增效，全年盈利同比高增长公司募投项目自2022 年投产后持续放量，缬氨酸等产品下游市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，据博亚和讯，23 年缬氨酸市场均价2.27万元/吨，同比-2%，其中23Q4 均价1.85 万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效，据公司公告，23 年公司毛利率仍有所提升，同时肌醇等新产品放量亦有贡献，助力公司23Q4 及全年净利同比均实现高增长。

    　　研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯，2 月23 日缬氨酸市场价格14.95 元/kg，由于行业新产能释放等因素，价格已回落至近五年低位，但考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望得到优化，我们预计未来价格有望触底回升。

    　　据公司23 年半年报，赤峰5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5 万吨/年生物法PDO 项目均稳步推进，同时公司23 年10 月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品，我们认为公司依托成熟的合成生物制造平台，产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，未来有望持续成长。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。