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华恒生物(688639)机构评级研报股票分析报告

 
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华恒生物(688639):合成生物学产业化平台 成本优势助力产品矩阵扩张

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-02-01  查股网机构评级研报

  投资要点

      技术突破显著降低成本,成本优势助力产品放量。公司突破厌氧发酵技术瓶颈,在全球范围内首次实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸,2013 年发酵法L-丙氨酸成本为1.2 万元/吨,较酶法降低42%的成本,并在接下来的几年内凭借规模化和菌种技术改进持续降本,2020H1 发酵法L-丙氨酸成本约为0.78 万元/吨,较2013 年下降36%。凭借厌氧发酵技术,公司顺利拓展出缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、肌醇等产品,根据我们的测算,公司2023 年缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸和肌醇成本约为1.04/1.75/1.53/2.7 万元/吨,毛利率约为48%/60%/74%/52%,具备较强的盈利能力。公司依托成本优势实现丙氨酸和缬氨酸产品的快速放量,氨基酸产品销量从2013 年的0.79 万吨增长至2022 年的5.94 万吨,年复合增速达20%。

      新技术凭借公司平台产业化放量,打造氨基酸+维生素+新材料产品矩阵。我们认为公司核心竞争力是具备把优秀科研成果产业化的能力,过去几年公司通过技术转让、授权等方式,将产品矩阵从单一的丙氨酸扩展到目前丙氨酸、缬氨酸、肌醇、亮氨酸和异亮氨酸等产品,并储备色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等产品,氨基酸和维生素产品矩阵持续丰富。同时公司在建5 万吨/丁二酸、5 万吨/年1,3-丙二醇和5 万吨/年苹果酸产能,进军生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领域,根据我们的测算24 年公司丁二酸和1,3-丙二醇成本约为0.52 和1.15 万元/吨,毛利率约为52%和55%,盈利水平高于行业平均水平,看好公司在原有氨基酸、维生素领域持续推出新产品,新领域凭借成本优势持续放量,打造第二增长极。

      绿色低碳可持续符合碳中和趋势,生物合成出海逻辑顺畅。相较于传统化工,生物制造产业通过可再生生物资源为原料,摆脱石油资源依赖、降低能耗、减少二氧化碳、废水等污染排放,具有高效、绿色和可持续的优势,在全球碳中和政策持续推进下,生物合成有望实现对于传统化工的替代。受益于公司在生物制造的丰富经验和优质的产品性能,公司与巴斯夫、诺力昂、味之素等境外巨头建立较强的客户粘性,境外大客户的销售稳中有增,未来随着募投和储备产品逐渐投产,看好公司产品出海扩展市场。

      盈利预测与估值:公司构筑合成生物学产业化平台,新技术应用带来显著的成本优势,保障公司维持较高的盈利水平,产品放量带来盈利的持续增长。预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.07/5.24/7.79 亿元,同比变动+27.18%/+28.70%/ +48.76%。当前市值对应PE 为39.22/30.47/20.48 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险、测算偏差风险。

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