前三季归母净利同比+47%、Q3 同比+46%/环比+17%，维持“买入”评级公司10 月25 日发布三季报，前三季度营收13.6 亿元，yoy+39%，归母净利3.2 亿元，yoy+47%；Q3 营收5.1 亿元，yoy+45%/qoq+14%，归母净利1.3 亿元，yoy+46%/qoq+17%。我们预计公司23-25 年归母净利4.5/6.6/8.4 亿元，对应EPS 为2.87/4.21/5.35 元，结合可比公司24 年Wind一致预期平均27xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予24 年36xPE，目标价151.56 元，维持“买入”评级。

    　　氨基酸产销持续增长，研发投入保持高增长

    　　公司募投项目自22 年投产后持续放量，氨基酸产销规模持续增长，另据博亚和讯，Q3 缬氨酸均价21 万元/吨，yoy-5%/qoq-16%，叠加公司合成生物平台持续降本增效，前三季度综合毛利率yoy+1.9pct 至41.3%（其中Q3为40.4%，同比-0.6pct/环比-4.2pct），前三季度期间费用率yoy-1.0pct 至14.5%（其中Q3 为13.2%，同比-2.1pct/环比-1.6pct），其中研发费用0.8亿元，同比+32%。

    　　投资建设子公司完善高丝族氨基酸相关产品布局据公司公告，公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物，注册资本为1000 万元，其中公司拟认缴出资400 万元。合资公司成立后，优华生物将实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛应用于制药、食品、饲料等行业。

    　　设立完成后，公司将加快推动相关产品产业化进程。

    　　研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯，10 月20 日缬氨酸价格21.5 元/kg，较三季度初+8%，未来仍有望持续受益于豆粕替代需求增长。据公司23 年半年报，赤峰5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5 万吨/年生物法PDO 项目均稳步推进，公司依托成熟的合成生物制造平台，未来产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域。据杭州维高，子公司赤峰华恒拟建设年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇项目。该项目以生物法交替生产，总投资1.4 亿元，预计未来亦将为公司逐步贡献营收。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。