1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：营业收入8.50 亿元，同比增长35.1%，环比增长7.6%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长48.3%，与2H22 基本持平。

    其中，公司2Q23 实现营收4.50 亿元，同比增长25.4%，环比增长12.3%；归母净利润1.10 亿元，同比增长49.2%，环比增长35.5%。符合我们的预期。

    利润率稳定增长，加大研发投入。1H23 公司销售毛利率和销售净利率有所提高，分别为41.86%和22.49%，同比分别+3.20pct 和+0.43pct。1H23 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.81/6.66/-0.61/6.40%，同比分别+0.74/-2.09/-0.05/+1.09pct，研发费用同比增长62.87%，主要因公司加大研发投入，增加研发人员人数及薪酬等。

    发展趋势

    丰富产品布局，推进产能建设。目前公司的产品布局主要包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）和其他产品三大方向，并积极拓展丰富产品种类。公司拟定增募资不超过16.89 亿元进行5 万吨生物基丁二酸及5 万吨生物基苹果酸产能的建设，公司与赤峰智合合作建设5 万吨1，3-丙二醇（PDO）项目。7 月，赤峰华恒生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目环评公示。据赤峰市政府网站信息1，玉米淀粉项目计划9 月底前试生产，丁二酸和PDO 等项目计划年底前试生产，预计明年7 月份全面达产。据项目环评，5 万吨苹果酸项目预计2023 年10 月建成使用。

    回购股份进行股权激励，彰显公司管理层信心。今年8 月，公司公告拟集中竞价交易方式在6 个月内以自有资金进行股份回购用于股权激励，回购价格拟不超过133 元/股，回购金额范围3,000-5,000 万元。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润预测4.40/6.03 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别为33/24x。我们看好公司产能扩张及新产品布局带来的成长性，维持跑赢行业评级，由于公司部分产品市场竞争加剧，行业估值中枢下移，我们下调目标价36%至126.04 元，目标价对应45 倍2023市盈率和33 倍2024 市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

    风险

    产品价格大幅波动，产能建设进度不及预期，产品市场需求不及预期。