H1 归母净利同比+48%、Q2 同比+49%/环比+36%，维持“买入”评级

    公司8 月28 日发布半年报，23H1 营收8.5 亿元，yoy+35%，归母净利1.9亿元（扣非1.9 亿元），yoy+48%（扣非yoy+56%）；Q2 营收4.5 亿元，yoy+25%/qoq12.5%，归母净利1.1 亿元，yoy+49%/qoq+36%。我们预计公司23-25 年归母净利4.5/6.6/8.4 亿元，对应EPS 为2.88/4.22/5.36 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均41xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予23 年55xPE，目标价158.4 元，维持“买入”评级。

    　　氨基酸产销持续增长，不断加大研发投入

    　　公司募投项目自22 年投产后持续放量，氨基酸产销规模持续增长，另外缬氨酸装置Q1 检修后恢复开工，助力Q2 单季度盈利环比高增长。另据博亚和讯，H1 缬氨酸均价2.6 万元/吨，yoy+12%，叠加公司合成生物平台持续降本增效，H1综合毛利率+3.2pct 至41.9%（其中Q2为44.6%，同比+6.5pct/环比+5.7pct），H1 期间费用率yoy-0.3pct 至15.3%，其中研发投入0.54 亿元，同比+63%，销售费用yoy+84%至0.24 亿元，主要系销售人员薪酬水平提高及产业化提成增加。H1 子公司秦皇岛华恒/巴彦淖尔华恒分别实现净利润0.76/1.06 亿元，yoy+0.21/+0.30 亿元。

    　　研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性虽Q2 以来因行业新产能释放等缬氨酸价格中枢有所下移，但据博亚和讯，8 月28 日缬氨酸价格20.5 元/kg，较8 月初的年内低位回升11%，未来仍有望持续受益于豆粕替代需求增长。据半年报，赤峰5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5 万吨/年生物法PDO 项目均稳步推进，公司依托成熟的合成生物制造平台，未来产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。