华恒生物：领先生物制造企业，产品延伸带来成长公司以合成生物技术为核心，已成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一。主要产品包括氨基酸系列产品（丙氨酸系列、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇）等，广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养等众多领域。同时，公司新布局苹果酸、丁二酸、1，3-丙二醇、肌醇等产品，带来进一步成长。

    　　合成生物学带领生物发酵新革命，公司技术端、工程端、应用端共筑优势合成生物学是基于系统生物学的遗传工程和工程方法的人工生物系统研究，行业高速成长。

    　　从产业化的角度来看，技术端（菌种选育，借助基因工程对代谢通路设计）、工程化（小试-中试等环节的放大）、应用端（产品渠道的拓展，客户的积累）都尤为重要。从技术端看，育种按照“设计-构建-测试-学习”的框架，可以开发出具有特定功能的细胞工厂。从工程端看，工业化放大过程，在菌株改造、细胞培养工艺过程等都十分关键。从应用端看，部分生物基新产品的市场还有较大拓展空间。作为合成生物学领军企业，公司建立起了“工业菌种-发酵与提取-产品应用”技术研发链，以及“发酵法、酶法”两种生产工艺。公司在菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势。

    　　现有产品：L-丙氨酸全球领先，L-缬氨酸不断放量L-丙氨酸：主要用于制备MGDA（新型环保螯合剂，添加于洗涤剂），公司与全球拥有最大规模MGDA 企业巴斯夫建立合作关系。公司采用厌氧发酵生产方法，工艺升级使L-丙氨酸成本降低约50%。L-缬氨酸：预计2020-2023 年全球缬氨酸市场年复合增长率约为24%。受益于我国豆粕减量替代行动，低蛋白日粮技术加大推广，L-缬氨酸在饲料里的需求量大幅增长。L-缬氨酸生产企业主要包含韩国希杰、梅花生物、宁夏伊品和华恒生物等，公司发酵法生产L-缬氨酸采用厌氧发酵技术，公司两个缬氨酸相关项目布局成功，产品正处于高速放量期。D-泛酸钙、D-泛醇：D-泛酸钙、D-泛醇的核心原材料之一为D-泛解酸内酯，行业内主要采用化学合成法制备D-泛解酸内酯，公司采用生物法生产D-泛解酸内酯，生产成本显著下降。

    　　新产品：丁二酸、苹果酸、1，3-丙二醇、肌醇等带来成长公司拟定增募投丁二酸及原料、苹果酸，对外投资1,3-丙二醇，拟与欧合生物签署合同获取肌醇菌种以及技术，源源不断注入新活力。丁二酸：可用于生产生物基PBS、BDO 等产品，预计消费保持稳定增长。生物发酵生产丁二酸实现绿色环保，符合碳中和理念，前景向好。

    　　苹果酸：2021 年全球柠檬酸的市场规模约为270 万吨，苹果酸相比柠檬酸具备独特优势，并且苹果酸和柠檬酸的复配使用一定程度上具有代替柠檬酸的潜力，预计将会有较大需求增量。1,3-丙二醇：主要用作合成PTT，性能优异，2020 年我国1,3-丙二醇进口依赖度约78%，存在较大国产替代空间。肌醇：主要应用于饲料、医药等领域。国内环保政策趋严，企业成本上升，国内肌醇价格上涨。欧合生物开发相关技术拥有较强的成本优势。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司是领先的合成生物学生产商，建立起了“工业菌种-发酵与提取-产品应用” 技术链。依托开放式研发体系，公司夯实现有产品（丙氨酸、缬氨酸等）竞争力，并持续丰富产品管线（苹果酸、1,3-丙二醇、丁二酸等），有望保持持续快速的成长。预计23-25 年归属净利润为4.2、6.1、8.1 亿元，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品市场拓展不及预期；2、现有产品行业扩产较多；3、下游需求增长不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。