核心观点：

    　　“技术+工业化+商业化”三大平台打造合成生物学中国力量。合成生物学市场空间广阔，但行业壁垒较高，主要体现在上游开发阶段的菌种研发、中游生产阶段的低成本工业化生产以及下游推广阶段的商业化。

    　　华恒生物在三大领域均实现突破，成为合成生物学领域的中国力量。

    　　打通“葡萄糖-丙酮酸-目标产物”代谢通路，成功构建发酵法和酶法两大关键技术平台。公司于2012 年实现L-丙氨酸的全球首次厌氧发酵生产，成功掌握菌株构建及发酵技术的核心工艺，并通过延展或改造代谢路径，不断延伸公司产品线，强化合成生物学平台优势。截止23Q1，公司已重点布局缬氨酸、VB5、肌醇、苹果酸、丁二酸、1,3-PDO 等数个品种，新增产品管线超预期扩张。

    　　工程放大平台赋能公司多类产品实现规模化、低成本生产。生物合成技术从实验室到工厂万吨级生产，需积累长时间的know-how，解决工程放大过程中不同难题。公司缬氨酸、丙氨酸均已实现万吨级低成本生产，L-苹果酸、丁二酸、1,3-PDO 等布局产能累计超15 万吨。

    　　公司大客户资源丰富，应用端广泛布局。公司核心客户已覆盖巴斯夫、味之素、DSM、赢创等各领域跨国巨头，有利于公司及时把握客户最新需求。公司目前产品已布局动物营养、日用化工、新材料等多个应用领域，践行合成生物学创造美好生活的愿景。

    　　盈利预测及投资建议。预计华恒生物2023-2025 年EPS 分别为2.91、4.76 和6.28 元/股，参考可比公司，考虑到华恒生物后续产品管线更为丰富，给予公司23 年46 倍PE，对应合理价值133.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等。