华恒生物公布22 年年报及23 年一季度报。2022 年实现营收14.19 亿元，同比+49%；归母净利润3.20 亿元，同比+90%。23Q1 实现营收4 亿元，同比+48%；归母净利润0.81 亿元，同比+47%；扣非后归母净利润0.78 亿元，同比+46%；毛利率/净利率/ROE（年化）分别为39%/20%/21%；基本每股收益0.75 元/股。公司拟对全体股东每股派发现金红利0.90 元，以资本公积方式转增股本每股转增0.45 股。

    　　新项目投产贡献业绩，定增落地保成长。2022 年，公司IPO 募投项目巴彦淖邓先河尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目按计划建成达产，产品效益增强，市场拓展良好及产能释放助力业绩高增。2023 年，公司定增17.27 亿元用于建设赤峰基地的年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目以及秦皇岛基地的年产5 万吨生物基苹果酸建设方案落地，保证长期成长。

    　　布局生物法肌醇，产品管线再扩容。肌醇，也称为环己六醇，广泛应用于医药、化妆品、饲料加工、食品饮料等领域，系国际市场紧俏的医药化工和保健产品之一，2022 年度均价在15.49 万元/吨左右。全球肌醇工业化制备方法主要有加压/常压水解法、植酸钠水解法、酶催化法。

    　　公司拟与杭州欧合生物签署《技术许可合同》，将其拥有的“植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术”的相关技术授权公司使用。欧合生物以葡萄糖为原料，经过系列关键中间代谢产物，最终生成植酸和肌醇。相较之下，发酵条件温和，占地面积小，成本优势突出。

    　　盈利预测及投资建议。预计华恒生物2023-2025 年EPS 分别为4.16、6.01 和7.94 元/股，维持合理价值185.20 元/股，对应公司23 年PE44.5 倍估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故等