业绩回顾

    　　2022 及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年收入14.19 亿元，同比+48.7%；归母净利3.20 亿元，同比+90.2%；扣非后3.04 亿元，同比+109.0%。4Q22 收入4.35 亿元，同比+30.6%；归母净利1.03 亿元，同比+55.7%，环比+17.0%。1Q23 收入4.00 亿元，同比+48.0%，环比-8.0%；归母净利0.81 亿元，同比+47.0%，环比-21.2%。2022 年业绩符合我们预期。1Q23 业绩符合我们预期。

    　　2022 年国外销售占比36.5%，同比下降5.3pct。2022 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.0 元（含税），同时拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5 股。

    　　发展趋势

    　　公司主要产品丙氨酸、缬氨酸需求保持较快增长。中国生物发酵产业协会预计，2016-2023 年全球丙氨酸需求CAGR 12.8%，全球缬氨酸市场CAGR 40.2%。2022 年，公司氨基酸类产品生产量、销售量分别为64,186.79/59,434.07 吨，同比分别+31%/+24%。氨基酸类产品毛利率42.4%，比上年增加6.8pct。我们预计在豆粕价格高企，减量替代的背景下，以缬氨酸为代表的小品种氨基酸需求有望保持较快增长。

    　　启动新项目建设，扩充产品矩阵。据公告，公司计划定增不超过17.3 亿元进行丁二酸及苹果酸各5 万吨/年的产能建设，利用自有资金进行5 万吨/年PDO 产能建设，此三个项目均已于2022 年启动建设。其中丁二酸项目配套建设有玉米深加工产能，为公司发酵生产提供原材料，完善公司产业链配套。通过这三个项目，公司将从氨基酸及其衍生物、维生素等扩充到生物基新材料单体，充分发挥公司合成生物平台研发和生物制造能力，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。公司同时公告拟取得欧合生物植酸和肌醇的独家技术授权。

    　　盈利预测与估值

    　　公司通过构建微生物细胞工厂，以可再生原料生产氨基酸产品，降低能耗及成本，同时多元化扩张，生物制造符合“碳达峰”、“碳中和”的发展趋势。

    　　我们看好公司的赛道及发展模式，基本维持2023 年盈利预测4.40 亿元，及2024 年盈利预测6.03 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率38/27倍。维持跑赢行业评级及目标价196.61 元，对应2023/2024 年48/35 倍市盈率，较当前股价有28.55%的上行空间。

    　　风险

    　　产品需求低于预期，新产能建设进度不及预期，汇率波动。