核心观点

    公司2023 年实现归母净利0.81 亿元，同比+47.03%，维持高速增长；在低蛋白日粮的推广下缬氨酸价格保持高景气，贡献业绩弹性；预计未来三年公司三支链氨基酸、泛酸钙、丁二酸、苹果酸、PDO 等项目逐步投产放量，叠加欧合生物授权植酸、肌醇高产菌种及技术，进一步拓宽了公司产品矩阵，使得短期业绩增长以及长期成长空间兼具。

    事件

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收14.19 亿元，同比增长48.7%；实现归母净利3.19 亿元，同比增长89.6%。2023 年一季度公司实现营收4 亿元，同比+48.02%；实现归母净利0.81 亿元，同比+47.03%。

    公司发布公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，获得植酸、肌醇菌株及技术的授权。

    简评

    Q1 归母同比大增47%，缬氨酸价格维持高位

    2022 年公司实现营收14.19 亿元，同比增长48.7%；实现归母净利3.19 亿元，同比增长89.6%。2023 年一季度公司实现营收4亿元，同比+48.02%；实现归母净利0.81 亿元，同比+47.03%；毛利率38.84%，同比持平、环比增长1.81pct 维持高位。2022年公司丙氨酸、缬氨酸主产品持续放量，产品毛利率也有所提升，导致公司业绩高速增长。根据博亚和讯数据，缬氨酸价格自22年9 月以来持续抬升后维持高位，今年以来均价2.7 万元/吨，同比+16.2%，在玉米豆粕减量替代的推动以及低蛋白日粮的持续推广下，缬氨酸需求提振将带动公司业绩弹性。

    签订技术许可合同，拓展植酸、肌醇新产品

    公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的植酸和肌醇高产菌株极其发酵纯化技术授权公司使用，该技术为独占实施许可，期限20 年，其中前10 年将每年支付该技术成果产生营收的2%作为许可费，后10 年免许可费。从市场来看，植酸主要应用于动物饲料中，有助于消化和动物健康；肌醇具有促进细胞生产、防止老化的功能，可广泛应用在医药、食品、饲料、化妆品等领域，据新思界数据，2021 年全球肌醇市场规模达1.25亿美元，且受益下游景气度提升2022 年国内肌醇价格大幅攀升。

    欧合生物开发生物发酵法从葡萄糖生产植酸和肌醇，发酵条件温和，且具有十分明显的成本优势。公司通过与子公司的产业协同，进一步拓展了新产品矩阵，成长属性凸显。

    新项目陆续投产，贡献业绩弹性

    短期来看，1.6 万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和7000 吨beta 丙氨酸衍生物项目预计今年逐步释放产能并贡献业绩增量。中长期来看，公司分别于22 年10 月、12 月公告的各5 万吨丁二酸、苹果酸、PDO 项目预计将于今明年逐步投产。PDO 下游PTT 需求潜力巨大，丁二酸可作为 BDO/PBS 等化合物原料，需求前景良好，苹果酸广泛应用于食品饮料、医药等领域，新产品将极大拓宽公司产品矩阵以及成长空间。

    盈利预测与估值：新项目持续投产，新产品打开成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.36、6.52、8.07 亿元，对应PE 分别为38.1X、25.5X、20.6X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。