事件：华恒生物发布2022 年年报及2023 年一季报，22FY 公司实现营业收入14.19 亿元，同比+48.69%；实现归母净利润3.20 亿元，同比+90.23%；公司拟每10 股转增4.5 股派发现金红利9 元（含税）。

    23Q1 公司实现营业收入4 亿元，同比+48.02%，实现归母净利润0.81亿元，同比+47.03%。

    据公告，公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，获得其植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术独占实施许可，期限为20 年。

    22FY 募投项目稳步放量，毛利率提升，23Q1 业绩延续高增长。据公告，22FY 公司募投项目巴彦淖尔2.5 万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目达产，氨基酸产品销量同比+24%至5.9 万吨，毛利率同比+6.8pct 至42.4%，公司厌氧发酵工艺解决了传统好氧发酵部分碳源进入三羧酸循环导致糖酸转化率低，成本及能耗高的行业痛点，乘“玉米豆粕减量替代”政策下L-缬氨酸需求增长东风，23Q1 业绩延续高增长，实现毛利润1.55 亿元，同比+48%，毛利率38.8%，同比-0.1pct，费用率（四费&税金）为16.5%，随着巴彦淖尔三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰β-丙氨酸衍生物项目建设逐步完成，公司产品综合竞争力将持续增强。

    公司拟与欧合生物签订肌醇技术许可合同，拓宽产品矩阵。肌醇主要应用于食品、医药等领域，以肌醇为原料的减肥降脂保健食品、功能饮料和含有肌醇减压降脂药品在欧美市场备受青睐，具有很大市场发展潜力，近年来水产饲料业行业产量规模持续壮大，肌醇作为维生素添加剂使用量逐年提高。我国是肌醇主要生产国，据智研咨询和海关数据，2021 年度我国肌醇行业产能约1.85 万吨，产量近万吨，出口7341 吨，肌醇传统的加压水解法从米糠或麸皮中提取植酸钙，经过加压水解生产肌醇，生产效率低且易造成环境污染，酶催化法则因产物分离提纯复杂，酶生产成本高且不稳定，近年来环保政策趋严叠加下游需求市场景气提升，国内肌醇价格大幅攀升，2022 年均价近15.5 万元/吨，欧合生物开发的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术聚焦生物发酵法生成肌醇，发酵条件温和，占地面积小，起始原料是可再生的葡萄糖，成本优势明显，此次公司技术许可合同签署有望加快肌醇项目落地，拓宽公司产品矩阵。

    布局生物基新材料单体，合成生物学平台加速成长。据公告，公司在赤峰启动建设年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨生物基PDO 项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸项目，丁二酸下游生物塑料PBS 和生物基BDO 市场符合碳中和政策，苹果酸一定程度上具有代替大宗柠檬酸的潜力， 需求增量可期，PDO 下游PTT 纤维汇聚涤纶、锦纶、腈纶的特征于一身，性能优越但国内1,3-丙二醇严重依赖进口，三个项目均有可观的市场容量，公司长年深耕于合成生物领域，已掌握项目所需的关键工艺技术，未来缬氨酸成功范例或有望复刻，平台化能力一旦成型，公司有望迎来加速成长。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为4.40亿元、6.36 亿元、8.50 亿元，维持增持-A 投资评级，考虑到公司是合成生物学平台且业绩增长预期较高，给予2023 年50 倍PE 估值，6 个月目标价为203 元。

    风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，项目进度不及预期等。