事件：华恒生物发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收9.84亿元，同比+58.38%；归母净利润2.17 亿元，同比+112.61%，22Q3公司实现营收3.55 亿元，同比+46.93%，环比-1.01%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+120.4%，环比+19.36%。

    　　据公告，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过17.3 亿元，除补充流动资金3 亿元外，其余资金将投入 “年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目”和“年产5 万吨生物基苹果酸生产建设项目”。

    　　22Q3 净利创新高，募投项目稳步放量，产品毛利率提升。据公告，公司募投项目巴彦淖尔2.5 万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目逐步放量，产品毛利率提升下Q3 业绩创新高，在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”政策影响下，未来随着饲料行业市场总体规模的不断增长，缬氨酸在禽畜饲料中的用量将进一步扩大，项目增量有望持续受益。综上所述，22Q3 公司实现毛利润1.45 亿元，同比+107%，环比+6%，毛利率40.9%，同比+11.9pct，环比+2.7pct，费用率（四费&税金）为15.5%。

    　　布局丁二酸、苹果酸拓宽公司产品线，合成生物学平台加速成长。

    　　据公告，公司拟在赤峰市、秦皇岛市建设的生物基丁二酸、苹果酸项目，总投资额15.3 亿元，其中拟募集资金14.3 亿元，建设期均为30个月，相关项目正在办理环评手续。生物基丁二酸可用于生产生物基PBS、BDO、丁二酸酐等众多化学品和材料，据公告，公司拟与欧合生物签署“发酵法生产丁二酸”相关的《技术许可合同》，为期限20年的独占实施许可；据公告，苹果酸在食品和饮料领域需求占比超80%，与柠檬酸、乳酸等传统酸味剂相比优势突出、附加值高，2021年全球柠檬酸市场规模约270 万吨，苹果酸可与柠檬酸复配使用，甚至一定程度上有代替柠檬酸的潜力，未来需求增量可期，且苹果酸与公司核心产品 L-丙氨酸、L 缬氨酸的厌氧发酵法相比，在关键技术、工艺流程、生产设备乃至客户结构等方面有着诸多共通之处，其生产推广经验有望复制于苹果酸工业化项目。当前丁二酸、苹果酸均以化学法生产为主，相比之下发酵法条件温和、污染小，更符合国家的绿色发展战略，项目若落地公司合成生物学平台有望加速成长。

    　　增资智合生物，加速新项目成果转化。据公告，公司拟以自有资金1000 万元对参股公司智合生物增资，本次增资完成后，公司持有智合生物25%股权，同时公司通过智合生物其他股东向公司委托表决权等方式拥有智合生物100%的表决权，并实际控制智合生物，智合生物　　拥有发酵法1,3-丙二醇、玫瑰精油等技术成果，公司建立了“工业菌种—发酵与提取—产品应用”的技术研发链，在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势，对于发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油实现产业化落地具备良好的基础条件。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为2.91亿元、3.90 亿元、5.13 亿元，维持增持-A 投资评级。

    　　风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，项目进度不及预期等