2022 年前三季度公司实现归母净利润2.17 亿元，同比+112.61%，业绩接近预告区间上限，主要系丙氨酸和缬氨酸的产能利用率和毛利率提升。公司公告拟定增募资加速丁二酸和苹果酸产业化落地，同时强大的工程化能力和丰富的生产工艺经验形成公司的产品平台拓展能力，长期成长空间和路径确定性较高，业绩有望高速增长。我们维持“买入”评级。

    　　2022 年前三季度归母净利润同比+112.61%，业绩接近预告区间上限。2022 年前三季度公司实现营收9.84 亿元，同比+58.38%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.17/2.02 亿元，同比+112.61%/+123.13%。其中2022Q3 公司实现营收3.55 亿元，同比+46.93%，环比-1.01%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+120.40%，环比+19.36%，业绩接近预告区间上限，增长主要来自丙氨酸和缬氨酸的产能利用率有序释放，产品盈利能力有所提升。2022 年前三季度公司经营净现金流为2.47 亿元，同比+209.08%，销售回款情况较好。

    　　盈利能力提升，研发投入加大。2022 年前三季度公司毛利率为39.36%，同比提升8.8pcts，其中2022Q3 公司毛利率为40.95%，同比提升12.4pcts，环比提升2.9pcts，主要系丙氨酸提价、产能利用率提升以及汇率变动导致。2022年前三季度公司四费费率合计为15.48%，同比提升1.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.07%/8.37%/5.97%/-0.93%，除财务费率受益于汇兑收益增长而降低，其余费率均有所提升。2022 年前三季度公司研发费用为0.59亿元，同比+76.58%，公司加速布局在研管线产品，巩固自身的核心竞争力。

    　　定增项目加速丁二酸和苹果酸产业化落地。公司公告拟定增募资不超17.27 亿元用于年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目以及补充流动资金。其中丁二酸项目向产业链上游延伸，实现核心原材料的自产，有助于提高生产效率、降低生产成本，增强公司竞争力；苹果酸项目引入先进、高自动化设备，有助于充分发挥公司在合成生物领域的领先优势，丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。

    　　丁二酸和苹果酸下游需求潜力巨大。丁二酸可用于生产生物基PBS、BDO 等产品，其中用于生物降解材料PBS 占比超过50%，欧洲生物塑料协会预计2026年全球PBS 产能将达到121.5 万吨，带动丁二酸需求快速增长，同时丁二酸“加氢法”制备的生物基丁二醇也有可观的潜在市场空间。苹果酸应用领域广泛，食品和饮料领域的需求占比 80%以上，与柠檬酸、乳酸等传统酸味剂相比优势突出、附加值高，根据 IMARC，2021 年全球柠檬酸的市场规模约为270 万吨，鉴于苹果酸和柠檬酸的复配使用甚至苹果酸一定程度上具有代替柠檬酸的潜力，苹果酸预计将会具有较大的需求增量。我们预计丁二酸和苹果酸项目满产后，公司有望增加超过16 亿元收入，超过6 亿元利润。

    　　平台拓展能力凸显，新产品产能加速兑现。公司拓展的生物制造新产品与核心产品丙氨酸、缬氨酸的厌氧发酵法相比，在关键技术、工艺流程、生产设备等方面有着诸多共通之处，公司可以将既有的工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节等技术优势和生产经验复制于新产品的工业化生产过程，形成与现有主要产品的协同发展。短期内公司有望落地的新产品包括D-泛酸钙、D-泛醇、异亮氨酸、丙二醇、丁二酸、苹果酸等，未来的成长空间、路径和速度的确定性较高。

    　　风险因素：原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；公司产能建设不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为3.01/4.53/6.88 亿元，对应EPS 预测为2.78/4.18/6.35 元。维持“买入”评级。