核心观点：

    华恒生物发布2022 年半年报。报告期内实现营业收入6.29 亿元，同比增长65.66%；实现归属上市公司股东的净利润1.29 亿元，同比增加107.60%；实现摊薄每股收益1.19 元，每股经营性净现金流1.53元。其中二季度实现营收3.59 亿元，同比增加67.08%；归母净利润0.74 亿元，同比增加137.56%。

    毛利率同比上升，股权激励等费用同比增加。报告期内公司毛利率同比提高6.69 个百分点至38.46%。公司管理费用因支付股权激励费用等原因同比提高72.43%至0.55 亿元；因扩大研发投入，研发人数增加至133 人（去年为81 人），研发费用同比提高74.31%至0.33 亿元。

    多个项目稳步推进。报告期内公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产。公司积极推进包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta 丙氨酸衍生物项目，有望进一步提高公司产品产能。

    公司是打通合成生物学全产业链的稀缺标的，打造菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产-市场推广全产业链。研发端公司建成发酵法和酶法两大技术平台，与中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大学、浙江工业大学等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站。客户端，公司客户包括巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等。

    盈利预测及投资建议。预计华恒生物2022-2024 年EPS 分别为2.64、3.99 和4.94 元/股。参考可比公司，给予2022 年业绩60 倍PE 估值，对应合理价值158.69 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。