22H1 归母净利同比增108%，维持“增持”评级华恒生物于8 月17 日发布半年报，22H1 实现营收6.3 亿元，yoy+66%，归母净利1.3 亿元（扣非后1.2 亿元），yoy+108%（扣非后+116%）；其中Q2 营收3.6 亿元，同环比分别增67%/33%，归母净利0.74 亿元，同环比分别增138%/34%，Q2 单季度归母净利创新高，基本符合于我们业绩前瞻0.70 亿元的预期。我们维持公司22-24 年EPS2.44/3.60/4.76 元的预测，结合可比公司估值（22 年Wind 一致预期平均56xPE），考虑公司未来新项目成长性，给予公司22 年59xPE，目标价143.96 元（前值109.80 元，基于22 年45xPE），维持“增持”评级。

    　　募投项目持续贡献增量，规模增长和人员扩张下期间费用同比提升据半年报，IPO 募投项目交替年产2.5 万吨丙氨酸/缬氨酸部分投产后放量，叠加5000 吨/年发酵法丙氨酸扩产贡献，助力Q2 营收/净利均创新高；发酵法β-熊果苷产业化亦进展顺利。据百川盈孚，Q2 淀粉/葡萄糖均价环比增1%/2%至3365/4065 元/吨，且处于近三年较高位，而公司Q2 毛利率环比仅-0.9pct 至38.1%，依托技术升级/规模化/一体化，彰显成本控制优势。

    　　H1 综合毛利率/净利率yoy+6.7/+4.1pct 至38.5%/20.5%；子公司秦皇岛华恒/巴彦淖尔华恒净利润yoy+0.33/0.58 亿元至0.55/0.76 亿元；因规模/人员扩张及计提股份支付费等，销售/管理/研发费用yoy+845/2313/1423 万元。

    　　研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据百川盈孚，截至8 月17 日缬氨酸Q3 均价环比-1%至23.4 元/kg，价格相对平稳；淀粉/葡萄糖均价环比-4%/-3%，原料价格有所回落。据半年报，H1末在建工程1.65 亿元，较年初+1 亿元，交替生产2.5 万吨丙氨酸/缬氨酸项目进度75%，年产16000 吨三支链氨基酸及衍生物项目进度20%，β-丙氨酸衍生物项目已投资4319 万元（规划2 亿元）。H1 公司新增发明/实用新型专利8/11 项，并强化产学研合作，持续引入高端管理者和研发人才，研发人员较21H1 增52 人至133 人，依托技术和产品创新，公司积极延伸萜类、生物基材料（如PDO）等精细化工品，将持续拓展合成生物蓝海市场。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。