22Q1 归母净利同比+78%，维持“增持”评级

    华恒生物于4 月29 日发布22 年一季报，实现营收2.7 亿元，同比+64%，归母净利0.55 亿元（扣非后0.54 亿元），同比+78%（扣非后+88%）。我们维持公司22-24 年EPS 为2.44/3.60/4.76 元的预测，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均43 倍PE），考虑公司未来新项目成长性，给予公司22 年45 倍PE，目标价109.80 元（前值104.92 元，基于22 年43 倍PE），维持“增持”评级。

    氨基酸持续放量带动盈利高增，计提股权激励相关费用有所影响21 年内陆续投产的巴彦淖尔丙氨酸/缬氨酸项目和秦皇岛丙氨酸技改项目于22Q1 贡献完整季度业绩，氨基酸产品销量持续增长助力盈利。缬氨酸方面，据博亚和讯，22Q1 市场均价同环比-10%/-11%至2.25 万元/吨，下游养殖需求较弱下产品景气略有下行。据Wind/隆众资讯，22Q1 淀粉/葡萄糖均价环比分别-8%/-5%至0.33/0.40 万元/吨，成本端压力略有缓解，叠加公司技术迭代升级及规模效应增强，22Q1综合毛利率同比+4.8pct至38.9%（环比+3.3pct）。

    22Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-1.8/+3.9/+1.8/+0.14pct 至1.7/9.4/5.1/-0.02%，因计提股权激励费用911 万元致管理费用同比提升较多。

    新项目持续推进，基于合成生物技术不断丰富产品线布局据博亚和讯，截至4 月29 日缬氨酸22Q2 均价环比+6%至2.39 万元/吨，系22Q1 以来海外企业氨基酸报价上涨有带动作用，但整体而言国内养殖需求仍待复苏；据Wind/隆众资讯，淀粉/葡萄糖22Q2 均价环比+2%/+7%，略有上行，但伴随公司新产能继续释放及技术持续升级，我们预计原料涨价边际影响或减弱。新项目方面，据21 年年报，IPO 募投2.5 万吨/年丙氨酸/缬氨酸、5000 吨/年丙氨酸技改剩余部分稳步推进；投资2.5 亿元的1.6 万吨/年三支链氨基酸进度10%；公司β-熊果苷技术取得突破，并规划布局萜类、生物基产品（如1,3-丙二醇）等精细化工品，合成生物产品线将持续延伸。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。