基于合成生物技术制造化学品的领先企业，首次覆盖给予“增持”评级公司是利用合成生物技术制造化学品领域领先企业，主导产品丙氨酸19 年全球份额接近50%。我们看好公司的主要原因：一是公司在国际上首次突破L-丙氨酸厌氧发酵技术，成本优势显著领先同行业企业，产能扩张强化市场地位；二是公司基于合成生物技术，低成本缬氨酸、三支链氨基酸、泛酸钙等产品投产贡献多元化业绩增量；三是合成生物制造技术储备的化学品丰富，1,3-丙二醇等产品在成本下降背景下市场有望迅速扩大。我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.55/2.44/3.60 元，参考可比公司22 年平均43 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司丙氨酸龙头地位及新项目成长性，给予22年50 倍PE 估值，对应目标价122.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    合成生物制造蓝海将至，应用场景前景广阔

    合成生物学是以工程化设计理念，对生命体进行有目标的设计、改造乃至重新合成的新兴研究领域，以可再生资源或大宗有机分子为原料，通过生物代谢过程等替代传统化工合成过程，实现可循环、更高效、更低成本的制造路径。据OECD，预计2030 年将有35%的化学品和其它工业品来自生物制造，而由于DNA 合成及测序成本快速下降，叠加基因编辑技术的优化，合成生物技术产业化近年来持续在下游医药、食品、化工、能源、日化、农业领域落地，近年来全球各国资本与政策关注度显著提升并加快部署。

    小品种氨基酸全球领先，菌种迭代助力身位领先公司在国际上首次成功实现微生物厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，19 年丙氨酸系列全球份额接近50%，IPO募投项目实施后丙氨酸产能将达到4.75万吨，规模优势持续巩固，且与同行业酶法技术相比，公司发酵法单位成本低约50%，与传统化学合成工艺相比成本及环保优势突出。17-20H1 公司70%以上收入来自发酵法技术，在建2 万吨/年L-丙氨酸、1 万吨/年L-缬氨酸亦采用发酵法，伴随工程菌改造优化，未来有望继续保持低成本扩张产能。

    合成生物产业化经验有望快速复制，人才与技术先发优势巩固竞争壁垒IPO 募投项目外，公司分别投资2.5 亿元和2 亿元建设年产1.6 万吨三支链氨基酸及其衍生物项目，以及年产7000 吨β-丙氨酸衍生物项目，产品线不断丰富巩固成长性。同时，公司不断探索合成生物领域其他产品布局，包括1,3-丙二醇等有机原料。公司依托首席科技学家张学礼博士及公司核心技术团队在合成生物技术领域的多年积累，搭建了完善的“基因工程菌种-发酵与提取-产品应用”平台，快速的人才输入及技术沉淀加快公司拓展步伐，同时巩固竞争壁垒，助力掘金合成生物蓝海。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。