事件：公司发布2021 年半年报，实现营收3.8 亿元（同比+46.88%），归母净利润0.62 亿元（同比-4.11%）。2021Q2 单季度实现归母净利润3105 万元（同比-0.05%，环比-0.10%）。

    　　利润水平基本维持稳定，原料成本增加毛利率有所下滑：公司营收增长主要由于销量增加，净利润略有下降主要由于营业成本增加毛利率下滑。据公告，公司主要原材料为淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等，2021 年上半年主要原材料采购价格呈上升趋势。2021H1 毛利率31.77%，比2020 全年毛利率下滑11.76 pct，2021Q2 毛利率29.94%，环比Q1 下滑4.21 pct，同比下滑15.33 pct。2021H1 期间费用率14.53%，较2020 全年下降4.25 pct，同比下降1.75 pct，成本控制能力提升。

    　　以国际领先的厌氧发酵技术为核心，持续拓展产业链，多项目计划建设中：据公告，公司在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，关键技术已达到国际领先水平，成为全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一，产能2.75 万吨，在丙氨酸系列产品领域的市场份额接近50%。以可再生葡萄糖为原料，实现发酵过程二氧化碳零放排，与传统工艺相比，发酵法工艺下每生产1吨L-丙氨酸可减少0.5 吨二氧化碳排放量。公司采用自产的L-丙氨酸制备DL-丙氨酸，采用自产的β-丙氨酸制备D-泛酸钙，形成了自有业务的上下游产业链优势，降本增效。据公告，公司IPO 募投项目在巴彦淖尔新建L-丙氨酸、L-缬氨酸的交替式共用生产线，正在将厌氧发酵的成功生产经验应用推广；2021 年6 月，公司拟投资不超过2.5 亿元建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000 吨三支链氨基酸及其衍生物项目”，完善产业链，进一步扩展业务范围，打造巴彦淖尔华恒生物大发酵基地。2021 年8 月，公司公告拟投资不超过2 亿元建设“安徽华恒生物科技股份有限公司年产7,000 吨β-丙氨酸衍生物项目”，扩大产能，增强市场占有率。

    　　拟涉足新业务，布局香精香料和生物基材料行业：据公告，公司为加快在合成生物学领域的布局，提前布局探索新技术，拟与公司关联方张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立两个公司。华恒香料（公司占股19%）拟主营萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发，礼合生物（公司占股10%）拟主营生物基产品（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发，有望为公司未来创造新的利润增长点。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为1.6 亿、2.2 亿、3 亿元，对应PE 37、27、20 倍，维持增持-A 评级。

    　　风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。