丙氨酸行业龙头，盈利能力优异。公司的主要产品为丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙、α-熊果苷等，可以广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等领域。公司2020 年实现营业收入4.87 亿元；实现归母净利润1.21 亿元；实现扣非后归母净利润0.97 亿元。

    　　下游应用领域广泛，丙氨酸市场发展前景广阔。丙氨酸主要应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料领域，日化是丙氨酸主要的应用领域。日化领域中，MGDA 和氨基酸表面活性剂作为L-丙氨酸的主要应用领域，两大领域的快速发展将显著拉动L-丙氨酸需求的增长，丙氨酸市场发展前景广阔。

    　　厌氧发酵工艺行业领先，公司丙氨酸全球市占率接近50%。公司通过自主研发与产学研合作方式，实现了厌氧发酵法产业化生产L-丙氨酸产品，使得L-丙氨酸产品成本降低约50%。2019 年全球丙氨酸系列产品市场总需求约5万吨。公司2019 年丙氨酸系列产品的产量和销量分别为2.57 万吨、2.37 万吨，按销量计算市占率接近50%。公司已成为全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一。

    　　L-缬氨酸复制经验加速落地，有望成为公司新的业绩增长点。根据招股说明书援引中国生物发酵产业协会数据，近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，全球需求量从2016 年的0.73 万吨增长到2019 年的3.25 万吨，年复合增长率高达65%，预计2020 年至2023 年，全球缬氨酸市场将以约24%的年复合增长率保持增长态势。公司发酵法L-缬氨酸生产技术与现有的发酵法L-丙氨酸生产技术十分相似，有望借助经验优势快速发展，与原丙氨酸主业形成协同效应。

    　　募投项目稳步推进，打开新的成长空间。公司本次IPO 募集资金将投资于交替年产2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目；发酵法丙氨酸5000 吨/年技改扩产项目和补充流动资金。我们判断随着募投项目陆续达产，公司的产品结构将得到进一步的优化升级，公司的盈利能力和市场规模也将得到不断地提升。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.48、1.90、2.49 元/股，结合可比公司估值，按照2021 年14-15 倍PS，对应合理价值区间69.02-73.95 元；按照2021 年45-50 倍PE，对应合理价值区间66.70-74.11 元；综合考虑后，对应合理价值区间66.70-73.95 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    　　风险提示。 L-缬氨酸项目进展低于预期；L-丙氨酸价格下降；市场竞争加剧。