投资要点：

    　　技术创新型企业，丙氨酸行业龙头。公司通过发酵和酶催化等合成生物学技术成长壮大，2010 年以后先后突破L-丙氨酸发酵法、β-丙氨酸酶法、L-缬氨酸发酵法等，经过10 多年的技术优化和经营管理，逐步成为全球丙氨酸行业龙头，市占率在50%以上。

    　　L-缬氨酸是未来3 年的重点增量，新产能投放后有望再造一个华恒。基于L-丙氨酸的厌氧发酵技术之上，华恒开发了产品L-缬氨酸。在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”的政策影响下,L-缬氨酸2016-2019 年增长了3.5 倍，预计2023 年的市场需求在2020 年的基础上翻倍达到20 亿元。行业主要竞争对手希杰和梅花生物，华恒的厌氧发酵技术有成本优势，且产能2021 年投放。到2023 年L-缬氨酸以及L-丙氨酸的产能投放完成，华恒的业绩有望同比2020 年增长一倍以上。

    　　优秀经营理念下的产业链综合竞争优势：技术创新+持续迭代+多维扩张。华恒的竞争壁垒在产业链的综合优势，而非在单个产品或技术上。

    　　以L-丙氨酸为例，2012 年突破发酵法技术后持续优化，通过8 年的努力，2020 年发酵法L-丙氨酸单吨生产成本比2013 年降低了1/3，华恒又通过一体化和技术同心圆两个方向扩展DL-丙氨酸和L-缬氨酸产品，形成了强大的综合竞争壁垒。

    　　合成生物学大发展叠加碳中和政策，华恒远期发展空间广阔。从美国融资额看，2020 年合成生物学进入爆发期，且生物化工对传统化工工艺有显著的低碳排放优势，华恒的远期市场空间广阔。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。华恒目前拥有L-丙氨酸产能2.3 万吨、β-丙氨酸产能1000 吨，募投项目：

    　　1）交替生产：1.5 万吨丙氨酸+1 万吨缬氨酸，投资额4 个亿；2）发酵法L-丙氨酸5000 吨技改，投资额1.4 亿。

    　　我们假定交替生产项目2021-2023 年分别投放1、0.5 和1 万吨，发酵法丙氨酸2022 年投放，预计2021-2023 年EPS 1.63、2.3 和2.9 元/股，对应市盈率26.38、18.74 和14.82 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产能投放不及预期；3）产品价格下跌；4）竞争对手扩产；5）技术变革的不确定性影响；6）报告中相关假设仅供参考