厌氧发酵技术国际领先，二氧化碳零排放符合“碳中和”要求：据公告，公司是全球范围内规模最大的丙氨酸生产企业之一，产能2.75 万吨，2019 年销量2.4 万吨，市场占有率接近50%。公司首创的厌氧发酵工业化生产L-丙氨酸的工艺技术国际领先，是公司核心竞争力所在；同时拥有酶法生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸和β-丙氨酸的技术。L-丙氨酸是公司最主要的高毛利产品，2019 年L-丙氨酸收入占公司主营总收入约76%，其中厌氧发酵法占比约93%，发酵法L-丙氨酸毛利率接近50%，远超酶法L 丙氨酸。厌氧发酵法的主要优势在于产品成本大幅降低，且原材料为可再生资源，同时实现发酵过程二氧化碳零放排，是“碳中和”政策下支持发展的产业。

    　　L-丙氨酸属于小品种氨基酸，需求增速高，公司垄断地位稳固：据中国生物发酵产业协会，2019 年丙氨酸全球需求量5 万吨，预计未来增速约为12%，其中L-丙氨酸需求占比约80%。L-丙氨酸的主要需求方为巴斯夫、诺力昂等大型国际化工企业，用于合成新型环保螯合剂MGDA，目前MGDA 主要作为助洗剂添加于自动洗碗机专业洗涤剂中，应用于高端洗涤领域，预计市场规模未来年复合增速22%，市场空间广阔。据公告，公司具备L-丙氨酸产能2.3 万吨，2019 年销量2.18 万吨，全球市占率达到52%~57%，实现的营业收入中来自于MGDA 应用领域的比例超过60%。IPO 募投项目将新增L-丙氨酸年产能2 万吨，投产后公司有望成为全球L-丙氨酸的霸主。

    　　复制成功经验加速新品种落地，成长潜力巨大：据公告，公司正在将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中，加速更多优质科技成果的产业化落地。IPO 募投项目的L-缬氨酸正是应用了L-丙氨酸的厌氧发酵法，据中国生物发酵产业协会，缬氨酸2019 年全球需求量3.25 万吨，未来增长率达到24%，有望成为公司下一个优势产品。同时还有生物发酵法的丙酮、泛酸钙，酶法的L-酪氨酸、D-天冬氨酸、左旋多巴、AA2G 等新产品储备，公司品种有望不断丰富，持续成长性强。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为1.8 亿、2.4 亿、3.1 亿元，对应PE 22、16.5、13 倍，首次覆盖给予增持-A 评级。