公司2023Q1~3 实现收入3.99 亿元，同比+15.52%，实现归母净利0.62 亿元，同比+38.20%；2023Q3 营业收入0.94 亿元，同比+25.03%；实现归母净利润0.21 亿元，单季度扭亏为盈。作为军用嵌入式计算机核心供应商，凭借长期配套经验及出色的研发、管理能力，智明达料将核心受益于下游需求提升及外协趋势，同时星载等下游有望打开全新增长空间，维持“买入”评级。

    　　收入增长稳健，毛利率承压。公司2023Q1~3 实现收入3.99 亿元，同比+15.52%；实现归母净利润0.62 亿元，同比+38.20%；实现扣非归母净利0.29 亿元，同比-30.45%。或受销售结构、国产化、需求方审价等影响，2023Q1~3 毛利率同比-9.89pcts 至45.17%。费用端，公司2023Q1~3 销售费用同比+19.15%至0.25亿元，研发费用同比+2.11%至0.89 亿元，管理费用同比-3.70%至0.30 亿元，致使整体期间费用率同比-0.75pct 至14.09%。同时，公司于23Q3 转让铭科思微电子部分股权，单笔交易产生投资收益约0.25 亿元，致使23Q1~3 产生投资收益共约0.15 亿元。综合上述影响，公司2023Q1~3 净利率同比+2.54pct 至15.45%。单三季度，公司实现营业收入0.94 亿元，同比+25.03%；实现归母净利润0.21 亿元，单季度扭亏为盈。

    　　在手订单增厚，现金流有望迎好转。23Q3 末，公司存货规模较期初+5.37%至3.53 亿元，合同负债较期初+652%至197 万元，或表明公司正积极备货备产。

    　　结合公司公开披露的投资者关系活动记录表，截止2023 年9 月30 日公司在手订单5.5 亿元（含口头订单），较23H1 末订单规模+3.7%，公司在手订单逐步增厚，或表明下游需求正逐步恢复。23Q3 末，公司应收账款较期初+33.99%至6.15 亿元，23Q1~3 经营性现金流净额-0.72 亿元，考虑公司下游客户主要为军方，信用质量高，且回款多集中于四季度，公司现金流情况有望好转。

    　　转债募投项目提升产能与研发能力，星载或将成为第二成长曲线。据公司2023年10 月24 日发布的可转债募集说明书（申报稿），公司拟向不特定对象发行公司可转债并募集资金合计4.01 亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设项目、研发中心升级建设项目及补充流动资金。其中，嵌入式计算机扩能项目总投资约3.94 亿元，拟使用募集资金2.21 亿元；研发中心升级建设项目总投资0.61 亿元，拟使用募集资金0.6 亿元。我们认为募投项目将有效缓解公司未来经营场地不足的风险，其中嵌入式计算机扩能项目将有效提升公司产能及快速响应能力，而研发场地扩充及先进研发、实验设备的引入料将进一步提升研发能力、缩短研发周期。后续募投项目落地后，预计将奠定公司长期发展基础。

    　　据公司公开披露的投资者关系活动记录表，公司目前有参与卫星相关项目，承担的星载项目属于低轨通讯卫星，主要是做任务系统，未来将会随着下游的定型放量而逐步量产。考虑到卫星互联网的广阔前景，我们认为星载领域或将成为公司第二成长曲线。

    　　风险因素：武器装备需求不及预期；体系内外协需求减弱；下游降价风险；原材料成本上升风险；公司技术开发能力不足的风险；公司订单波动风险；转债募投项目进展不及预期的风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到航空航天领域下游需求波动及降价压力，我们下调公司2023/24 年归母净利预测分别至1.15/1.32 亿元（前预测值1.9/2.6 亿元），新增2025 年归母净利预测为1.91 亿元，对应EPS 预测分别为1.53/1.75/2.54 元，当前股价对应PE 分别35/31/21x。选取景嘉微、雷科防务、新雷能作为可比公司，当前可比公司2024 年Wind 一致预期平均PE 为45x。受益于航空航天武器装备放量及信息化程度提升，军用嵌入式计算机行业料将迎来快速发展。在体系内院所外协趋势下，行业内民企将迎来黄金发展机遇。作为军用嵌入式计算机核心供应商，凭借长期配套经验及出色的研发、管理能力，智明达料将核心受益于下游需求提升及外协趋势，同时星载等下游有望打开全新增长空间。给予公司2024 年45x 目标PE，对应目标市值60 亿元，对应目标价79 元，维持“买入”评级。