事件：公司2023 年10 月25 日发布了2023 年三季报，2023 前三季度实现营收4 亿元，YoY+15.5%；归母净利润0.6 亿元，YoY+38.2%；扣非归母净利润0.3 亿元，YoY-30.5%。公司归母净利润有所增长主要有2 点原因：1）下游需求增长，订单交付增加，收入规模同比增长15.5%；2）转让部分参股公司股权，投资收益增加。综合点评如下：

    　　3Q23 收入同比增长25%，利润扭亏为盈。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.7 亿元（YoY-32.2%）、2.4 亿元（YoY+39.7%）、0.9 亿元（YoY+25.0%）；分别实现归母净利润-0.01 亿元（1Q22 为0.1 亿元）、0.4亿元（YoY+1.8%）、0.2 亿元（3Q22 为-0.05 亿元）。二季度、三季度业绩改善明显，主要是下游需求增长，订单交付增加导致。2）3Q23 毛利率同比减少10.25ppt 至46.5%；净利率为22.9%，3Q22 为-6.7%。2023 年前三季度综合毛利率同比减少9.89ppt 至45.2%，净利率同比增加2.54ppt 至15.5%，净利率水平提升或主要得益于公司费用管控能力的增强（2023 年前三季度期间费用率同比减少3.65ppt 至36.2%）。

    　　费用管控能力提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司2023 年前三季度期间费用率为36.2%，同比减少3.65ppt。其中：1）销售费用率6.2%，同比增长0.19ppt；2）管理费用率7.0%，同比减少1.48ppt；3）研发费用率22.1%，同比减少2.90ppt；研发费用0.88 亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率0.5%，上年同期为-0.08%；财务费用为187 万元，上年同期为-28 万元。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据7.3 亿元，较年初增长了14.1%，与2Q23 末基本持平；2）货币资金0.19 亿元，较2Q23 末减少76.8%；3）存货3.5 亿元，较2Q23 末增长了12.1%；4）合同负债0.02 亿元，与2Q23 末基本持平；5）经营活动净现金流为-0.7 亿元，上年同期为-1.5 亿元。

    　　发行可转债事宜已获上交所受理，拟用于产能扩充和研发中心建设等项目。

    　　公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过4.01 亿元，用于嵌入式计算机扩能补充投资建设、研发中心技术改造等项目以及补充流动资金。2023 年10 月25 日，公司补充答复了上交所关于公司发行可转债事宜的问询函，但发行可转债尚需通过上交所审核，并获得中国证监会同意后方可实施。

    　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，受益于“十四五”装备机械化、信息化、智能化的融合发展，特种电子领域信息化市场空间较大，公司或有望深度受益。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润为1.37 亿元、1.96 亿元、2.72 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为27x/19x/13x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。