核心观点

    　　公司2023H1 实现营业收入3.06 亿元，同比增长12.89%，归母净利润0.40 亿元，同比下降18.92%。受销售结构、国产化、客户审价等因素影响，公司毛利率短期承压，但长期来看国产化的推进有助于我国重点领域的自主可控。公司在手订单稳健增长，研发投入稳步上升，市场领域不断拓展，公司计划发行可转债补充投资IPO 项目，进一步强化核心竞争力。作为军用嵌入式计算机核心企业，公司将在国防信息化加速建设的进程中充分受益。

    　　事件

    　　1. 公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入3.06 亿元，同比增长12.89%，归母净利润0.40 亿元，同比下降18.92%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降36.07%。

    　　2. 公司发布关于预计新增2023 年度日常关联交易的公告，新增与关联方铭科思的日常关联交易额度预计470 万元。

    　　简评

    　　Q2 营收创单季度新高，在手订单稳健增长

    　　上半年营收稳步增长，归母净利润有所下滑。2023H1 公司实现营收3.06 亿元（+12.89%），归母净利润0.40 亿元（-18.92%），扣非归母净利润0.30 亿元（-36.07%）。公司营收增加主要系公司整体经营态势平稳，下游需求增长，同时市场开拓力度加大，订单增加，收入规模持续增长。

    　　发出商品余额大幅减少，2023Q2 营收创单季度新高。公司2023Q2 实现营业收入2.37 亿元，同比增长39.66%，环比增长246.63%，营收创单季度新高，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长1.80%，环比增加0.43 亿元。根据公司2023 年一季报，2023Q1营收同比下降32.18%的原因是部分前期交付产品的合同尚未签订，未能确认收入，因此一季度发出商品余额同比增长69%，而截至2023 年6 月30 日，公司发出商品账面余额为4714.59 万元，较2023 年年初下降27.54%，推测公司前期交付的部分产品在2023Q2 进行了较大规模的收入确认,使得Q2 营收产生爆发性增长。

    　　公司在手订单稳健增长，研发新项目数量有所下降。截至2023 年6 月30 日，公司在手订单5.3 亿元（含口头订单），同比增长14.72%，获得研发新项目102 个，同比下降18.4%。

    　　销售结构、国产化、客户审价导致毛利率下降，叠加销售费率提高短期压制净利率

    　　受销售结构、国产化、需求方产品审价等因素影响，毛利率有所下降。2023H1 公司毛利率为44.77%，同比下降9.83pcts， 2023Q2 毛利率为42.82%,同比下降11.56pcts,环比下降8.72pcts。毛利率下降的原因主要有：

    　　公司销售结构发生变化，毛利率较低的产品（历年弹载产品毛利率较低）占比有所提高；公司使用的元器件国产化率有所提升；下游客户对产品审价。未来随着上游国产元器件的降价，公司毛利率有望企稳回升。

    　　销售费用率有所提高，公司净利率短期承压。受计提的售后服务费增加影响，2023H1 公司销售费用率为5.43%，同比提高0.63pcts，公司管理费用率为6.47%（-1.09pcts），主要因为股份支付费用减少以及暂停提取安全生产费，财务费用率为0.29%（+0.37pcts），研发费用率为19.33%（-0.81pcts），期间费用率为31.52%（-0.90pcts）。

    　　尽管期间费用率有所下降，但因为毛利率下滑幅度大，公司净利率为13.16%，同比下降5.16pcts，短期承压。

    　　公司是军用嵌入式计算机核心企业，长期受益于国防信息化建设

    　　国防信息化稳步推进，嵌入式计算机需求持续增长。国家“十四五”规划提出，国防建设要加快机械化、信息化、智能化的融合发展。根据中研普华数据库分析：到 2025 年中国国防信息化开支有望增长至 2513 亿元，占 2025 年国防装备费用比例有望达到 40%，十四五期间年复合增长率达 11.6%。在信息战场上，高科技重点领域装备的各个系统均需要嵌入式技术的支持，嵌入式计算机作为重点领域装备智能核心，在重点领域装备智能化中具有无可替代的地位。未来，随着重点领域装备机械化、信息化、智能化程度的不断提高，对国家重点领域使用嵌入式计算机的需求也将不断增长。

    　　公司是军用嵌入式计算机核心企业，在技术实力、模块化开发、全国产化等方面具有优势。公司的嵌入式计算机产品成功应用于机载、弹载等领域的装备之中，充分显示了公司的技术实力；模块化开发可减少重复设计，提高设计效率，提升设计质量，缩短研发周期，降低研发成本；虽然短期内国产化率的提高会影响公司毛利率，但中长期内，国产化必将是军用嵌入式计算机领域最重要的课题之一，军用嵌入式计算机从核心芯片、操作系统等各方面必将实现自主可控，公司于2014 年成立国产化工作团队，开展引入、设计、适配、验证等工作，实现了军用嵌入式计算机的软、硬件的全国产化，在研项目全部为全国产化项目。联营公司铭科思为公司提供ADC 芯片技术服务，2023 年新增关联交易预计金额为470 万元，相比2022 年实际发生的275.72 万元，增幅高达70.46%，公司与铭科思的业务协同助力国产化率持续提升。

    　　研发投入与市场拓展并重，发行可转债补充投资IPO 募投项目提高核心竞争力

    　　公司在多个技术方向持续进步。在计算控制方向，公司对多个新处理平台进行预研验证，在无人机领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用。在信号处理方向，主要提升了团队 AI 处理的能力，在多个主流 AI 平台上完成运行了 LeNet 等多种主流 AI 网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。在图形图像方向，红外图像读出在640*512 分辨率下成熟应用、列装、量产，在 1K 分辨率下完成技术预研和技术积累。

    　　市场领域不断拓展，公司市占率有所提高。公司注重客户的深度合作，拓展了合作产品种类，加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目明显增加。围绕重点单位提前规划、布局，加大重点客户的投入，提高了公司的市场占有率。

    　　募投项目稳步推进，计划发行可转债补充投资扩能项目以及研发中心建设项目，进一步提高公司竞争力。

    　　截至2023 年6 月30 日，公司公开发行股票募投的“嵌入式计算机扩能项目”累计投入进度为14.13%，预计2023年底达到预定可使用状态，“研发中心技术改造项目”已经结项。由于IPO 募集资金总体未募足，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金不超过4.11 亿元，其中2.31 亿元用于“嵌入式计算机扩能补充投资建设项目”，6000 万元用于“研发中心升级建设项目”，本次可转债募投项目是对 IPO 募投项目的补足及扩充，强化公司产线的智能制造水平以提高生产能力，预计2024 年投产，2027 年达产，根据公司的初步测算，扩能项目建成后达产年可新增实现营业收入56330.92 万元/年，新增净利润8594.01 万元/年，研发中心项目将重点补充和升级研发中心软硬件设备设施，强化公司研发综合实力。

    　　股权激励计划绑定核心人员利益，保障公司长期高速发展

    　　公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，对应考核年度为2023 年至2025 年，以2021 年为基数，其中2023 年触发条件为净利润增长率不低于30%（1.46 亿元）/营业收入增长率不低于45%（6.51 亿元），2024 年触发条件为净利润增长率不低于50%（1.68 亿元）/营业收入增长率不低于70%（7.63 亿元），2025 年触发条件为净利润增长率不低于70%（1.90 亿元）/营业收入增长率不低于95%（8.76 亿元）。公司连续三年发布股权激励计划，部分股票已经完成归属，股权激励为公司长期稳定的发展保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议：公司优势明显壁垒高筑，国产化、信息化加速推进带来新机遇，维持“买入”评级

    　　公司是国内军用嵌入式计算机核心企业，技术实力、模块化开发、全国产化等优势明显，公司注重研发，不断开拓市场，募投项目稳步推进，计划发行可转债补充投资扩能项目以及研发中心建设项目，进一步提高公司竞争力。公司发布股权激励计划绑定核心人员利益，保障公司长期高速发展。未来随着国产化的持续推进，公司毛利率有望企稳回升，预计在军品国产化和国防信息化加速建设的进程中充分受益。我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为0.94 亿元、1.15 亿元、1.38 亿元，同比增速分别为24.58%、22.86%、20.04%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.25、1.53、1.84 元，对应当前股价PE 分别为39、32、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 技术开发风险：产品的研发和技术储备依赖于公司的经验、对行业的理解和人才的积累，如果公司未来不能对技术、产品和市场需求的发展趋势做出正确判断并及时做出准确决策，有可能导致新技术开发方向选择错误、项目开发失败，或者新项目不能满足客户需求，将会对公司的长远发展和竞争力产生不利影响。

    　　2、 客户集中度较高的风险：公司来源于国家重点领域集团的收入占营业收入的比重较高。公司业务发展主要受国防信息化体系建设总体规划影响，若国家重点领域行业未来整体发展政策、国防信息化体系建设整体预算发生变化，导致国家重点领域集团下属单位产品需求大幅减少，将对公司业绩产生不利影响。

    　　3、 核心原材料采购风险：国家重点领域产品对稳定性、可靠性要求极高，按规定产品定型后为保证技术性能的稳定性需固化产品所使用的元器件，在重点领域装备的整个生命周期内保持稳定，不能随意变动。因此，上述重点领域业务的特点决定了公司部分重要元器件的供应商需保持相对稳定。如果核心原材料供应商不能及时保质保量地供应本公司所需要的重要元器件，或者不能及时满足公司的新产品研发技术要求，或者原材料采购价格发生大幅上升，则可能对公司生产经营、国家重点领域订单交付造成影响，进而影响公司的经营业绩。

    　　4、 毛利率下降风险：公司受到原材料价格、下游客户审价的影响，若原材料价格上涨幅度大、下游客户降价压力大，则会对公司毛利率产生不利影响。