公司为军用嵌入式计算机核心民企，产品下游涵盖机载、弹载、舰载、车载四大应用领域；在航空航天下游需求及行业外协趋势下，公司发展已步入快车道。

    　　公司研发及管理能力较强，料将充分受益于航空航天下游饱满需求及体系内配套需求外溢，同时募投扩产及高速高精度ADC 芯片等布局料将打开长期成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　 军用嵌入式计算机核心民企，发展步入快车道。公司为军用嵌入式计算机核心民企，多次参与国家重点型号项目武器装备的配套研发与生产，产品下游涵盖机载、弹载、舰载、车载四大应用领域，包括信号处理、数据处理、接口控制、大容量存储等八大功能。公司机载业务为收入毛利主要贡献端，弹载业务具备高弹性；受益于航空航天装备加速列装以及信息化建设提速，在体系内外协比例提升背景下，公司近年收入业绩快速提升，2017-2021 年收入、业绩CAGR分别达27.4%、47.1%，迎来黄金发展期。

    　　 多领域驱动需求放量，民企受益外协趋势。嵌入式计算机是军工电子产业链中上游核心组件，作为武器系统的“大脑”，完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，广泛应用于飞机、导弹、舰船、坦克等各类武器装备中。我国正处于武器装备加速放量阶段，军机、导弹下游需求快速放量，舰船、战车等领域也将贡献可观需求，我们测算2020 年军用嵌入式计算机市场规模约300 亿元，预计该市场在“十四五”期间将迎来快速发展。长期以来，各细分领域嵌入式计算机配套由对应集团内计算机所主导，伴随军品配套体系改革，下游整机、分系统院所聚焦核心主业，嵌入式计算机外协趋势明显。

    　　在行业整体向好的发展趋势以及“小核心大协作”的持续推进下，民营企业迎来黄金发展机遇。

    　　 机载弹载双轮驱动，研发管理保驾护航。公司长期配套机载领域，核心受益主战机型批产放量，伴随多款导弹定型批产，弹载业务具备高弹性；航空航天双轮驱动下，公司在手订单饱满，2022Q3 末在手订单约6.1 亿，达同期收入的177%，业绩确定性强。公司持续高研发投入，建立起高效的研发体系，供应链及质量管理流程化、固定化，通过股权激励推进长效激励机制建设；在研发能力及管理能力保障下，公司料将核心受益于体系内配套需求外溢。公司募投扩产夯实长期发展基础，增资铭科思微布局高速高精度ADC 芯片，打开全新成长空间；同时，公司软件研发能力较强，在未来“硬件标准化+软件功能化”的软硬件分离趋势下具备较强竞争力。

    　　 风险因素：武器装备需求不及预期；体系内外协需求减弱；原材料采购风险；原材料成本上升风险；公司技术开发能力不足的风险；公司订单波动风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：受益于航空航天武器装备放量及信息化程度提升，军用嵌入式计算机行业料将迎来快速发展。在体系内院所外协趋势下，行业内民企迎来黄金发展机遇。作为军用嵌入式计算机核心供应商，凭借长期配套经验及出色的研发、管理能力，智明达料将核心受益于下游需求提升及外协趋势，同时ADC 芯片等产品有望打开全新增长空间。我们预计公司2022/23/24 年归母净利分别为1.2/1.9/2.6 亿元，对应EPS 预测分别为2.31/3.77/5.07 元，当前股价对应PE 分别56/35/26x。选取景嘉微、振芯科技、国芯科技作为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 为45x，平均PEG 为1.14x。综合PE法与PEG 法，参考可比公司估值水平，出于谨慎原则，给予公司2023 年45x目标PE，对应目标市值85 亿元（对应公司2023 年0.93x PEG），对应目标价170 元，首次覆盖给予“买入”评级。