投资要点

    　　2022年 前三季度，公司实现营收3.45亿元，同比增长25.50%；归母净利润0.45亿元，同比下降34.68%；扣非后归母净利润0.42 亿元，同比下降29.92%。基本每股收益0.89元/股，同比下降42.09%；加权平均净资产收益率4.88%，同比减少6.20pct。

    　　多种因素扰动，营收、利润短期承压。分季度看，2022Q3 公司实现营收0.75 亿元，同比下降25.39%，环比下降55.94%，主要系三季度公司受高温限电及疫情管控等影响，交付减少；归母净利润-0.05 亿元，同比下降122.11%，环比下降112.23%。

    　　国产化率提升毛利率下滑，研发投入持续加大。2022 年前三季度，公司整体毛利率为55.06%，同比减少7.29pct；净利率12.91%，同比减少11.90pct；净资产收益率4.88%，同比减少6.20pct。分季度看，2022Q3 毛利率为56.74%，同比减少4.34pct，环比增加2.36pct；2022Q3 净利率为-6.67%，同比减少29.16pct，环比减少30.69pct；2022Q3 净资产收益率为-0.53%，同比减少3.31pct，环比减少4.95pct。公司期间费用总额1.38 亿元，同比增长20.39%，期间费用占营收比重39.81%，同比减少1.69 pct；其中，销售费用0.21 亿元，同比增长3.50%；管理费用0.31 亿元，同比增长9.37%；财务费用-28.29 万元，去年同期为207.43 万元；研发费用0.86 亿元，同比增长34.87%。

    　　经营活动产生的现金流下降，应收账款及存货增加。2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-1.52 亿元，去年同期为-0.52 亿元，同比减少1.00 亿元；投资活动产生的现金流量净额0.07 亿元，去年同期为-2.02 亿元，同比增加2.09 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.11 亿元，去年同期为3.46 亿元，同比减少3.57 亿元。公司应收项目合计5.81 亿元，较期初增长35.47%，同比增长30.65%；其中应收账款4.79亿元，较期初增长59.20%，同比增长39.09%；存货3.80 亿元，较期初增长59.27%，同比增长63.18%；存货周转率0.50 次，同比减少0.09 次。

    　　在手订单充裕，新研项目持续增长。截至2022 年9 月末，公司在手订单（含口头订单）金额6.1 亿元，同比增长19.61%，相较6 月末增长32.03%；新研项目累计175个，同比增加25.00%，相较6 月末增长40.00%。

    　　推出第二期限制性股票激励计划，深度绑定中层骨干。2022 年10 月24 日，公司发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向25 名激励对象授予权益总计不超过11.59 万股，行权条件对应2023-2025 年净利润为1.45 亿元、1.67 亿元和1.90 亿元。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.25/1.83/2.38 亿元，EPS为2.48/3.63/4.73 元/股，对应PE 为60.1/41.1/31.5 倍（2022.10.28），维持“审慎增持”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品研制进度不及预期；民品市场增长不及预期。