事件：公司近期发布了2022 年中报，上半年实现营收2.7 亿元，YoY+54.7%；归母净利润4959 万元，YoY+8.4%，剔除股权激励费用影响，归母净利润6228.3 万元，YoY+36.2%。公司中报业绩符合市场预期。截至2022 年6月底，公司在手订单（含口头订单）4.62 亿元，较去年同期增长50%。

    2Q22 实现盈利；产品国产化率提升及原材料涨价影响利润率。单季度看，公司：1）1Q22 实现收入1.0 亿元，YoY+86.5%，归母净利润0.1 亿元，YoY-6.6%；2Q22 实现收入1.7 亿元，YoY+40.4%，归母净利润0.4 亿元，YoY+12.3%。

    2Q22 实现盈利，为全年业绩增长奠定了基础。2）1H22 毛利率为54.6%，同比下降8.48ppt，净利率为18.5%，同比下降7.82ppt。利润率下降主要受产品国产化率提升及部分原材料价格上涨影响，材料成本有所增加。

    研发投入持续增长；在手订单同比增长50%。费用方面，1H22 期间费用为0.88 亿元，YoY+31.5%。其中：1）研发费用0.55 亿元，YoY+48.2%，剔除股权激励费用829.9 万元后同比增长25.6%。1H22 获得研发新项目125 个，同比增长28.9%，覆盖机载、弹载、舰载、车载等各个领域。“研发中心技术改造项目”和“嵌入式计算机扩能项目”预计也将分别于今年10 月和2023 年底投入使用。2）管理费用0.20 亿元，YoY+26.2%，剔除股权激励费用304.9 万元后同比增长7.4%；3）销售费用0.13 亿元，YoY+10.3%，剔除股权激励费用316.2 万元后同比减少16.5%。订单方面，截至2Q22 末，公司在手订单4.62亿元（含口头订单），较去年同期增长50%，下游需求加速释放。

    应收/存货/增长较多或反映需求景气；股权激励彰显发展信心。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据5.5 亿元，较年初增加29.9%；2）存货3.0 亿元，较年初增加26.4%；3）经营活动现金流净额-0.84 亿元（去年同期为-0.79 亿元），主要是原材料采购和人工薪酬增加。此外，行业回款主要集中在四季度，公司下半年现金流有望回暖。股权激励方面，1H22 公司股权激励费用共计1493.2 万元。2022 年7 月8 日，首次及预留授予第一个归属期条件达成，激励对象共计85 人（占公司总人数的16.5%），限制性股票275560 股，占归属前公司总股本的0.547%。股权激励彰显公司长期发展信心，企业活力进一步增强。

    投资建议：公司是嵌入式计算机行业民企龙头，具备成熟的项目经验和深厚的技术积淀，受益于“十四五”装备信息化和智能化发展，公司业绩有望实现快速增长。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别为1.48 亿元、2.18 亿元、3.04 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为46x/31x/22x。考虑到下游需求景气及公司较强竞争力，我们给予公司2023 年40 倍PE，2023 年EPS为4.32 元/股，对应目标价172.80 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化、核心原材料采购风险等。