投资要点

    公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收2.75 亿元，同比增长39.72%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长50.62%；扣非后归母净利润0.60 亿元，同比增长34.48%，若剔除公司股权激励带来的股份支付0.13 亿元影响，前三季度归母净利润0.79 亿元，同比增长75.33%；基本每股收益1.54 元/股，同比增长27.40%；加权平均净资产收益率11.08%，同比减少3.62pct。

    分季度看，受股份支付影响，Q3 归母净利润同比有所下降。2021Q3，公司实现营收1 亿元，同比增长14%，环比下降17.07%，归母净利润0.23 亿元，同比下降23.21%，环比下降37.88%。

    若剔除公司股权激励带来的股份支付0.13 亿元影响，Q3 归母净利润0.34 亿元，同比增长14.93%，环比下降7.02%。

    单季度盈利能力下滑，期间费用率小幅提升。2021 年前三季度公司毛利率62.35%，同比下降1.59pct；净利率24.81%，同比增加1.80pct；净资产收益率11.08%，同比下降3.62pct。分季度看，2021Q3 毛利率为61.08%，同比下降8.09pct，环比下降1.19pct；2021Q3 净利率为22.05%，同比下降10.90pct，环比下降7.54pct；2021Q3 净资产收益率为2.78%，同比下降6.53pct，环比下降3.41pct。报告期内，公司期间费用合计1.14 亿元，同比增加44.77%，期间费用占营收比重41.50%，同比增加1.45pct。

    在手订单饱满，新研项目及研发人员增幅显著。年初至报告期末公司在手订单（含口头订单）5.1亿，研发新项目增长迅猛，已达140 个，研发人员289 人。据公司中报披露，截至2021 年6 月30 日公司在手订单（含口头订单）3.08 亿，新增研发项目97 个，研发人员236 人。

    经营活动产生的现金流为负，应收账款周转率小幅提升。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-0.52 亿元，去年同期为-0.36 亿元，同比减少0.17 亿元。报告期内，公司应收项目合计4.44 亿元，同比增长24.79%，其中应收账款3.44 亿元，较期初增长72.86%，同比增长21.55%，较二季度末增长6.83%，应收账款周转率1.01 次，同比增加0.19 次。存货2.33 亿元，较期初增长104.39%，同比增长90.98%，较二季度末增长23.94%，存货周转率0.60 次，同比减少0.12 次。

    投资铭科思微，增强定制化服务优势。2020 年9 月25 日，公司发布对外投资公告，以自有现金方式出资17,765 万元对铭科思微增资，对应铭科思微增资后34.99%股权。此次投资有助于促进公司不断优化产品性能和解决方案，提高公司可为下游客户提供定制化服务的竞争优势，保持在军用嵌入式计算机领域的优势。

    我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.21/1.71/2.25 亿元，EPS 分别为2.42/3.42/4.50 元/股，对应10 月25 日收盘价PE 为59.1/41.9/31.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：军品采购需求不及预期，产品研发不及预期，贸易摩擦风险。