本报告导读：

    业绩低于预期，合同负债高增；石墨材料项目投产，“材料、设备、系统、服务”一体化布局形成；横向拓展新领域，加速海外布局。

    投资要点：

    维持增持评级 ：考虑到氯碱、多晶硅等行业下游疲弱叠加公司海外项目交付延后，下调24-25 年EPS 为1.04/1.88 元（前值1.74/2.17元），新增26 年EPS 为2.38 元。参考可比公司25 年PE 均值17 倍，给予公司25 年17 倍PE，对应25 年目标价为31.96 元（前值为29. 35元，2024 年目标价）。维持“增持”评级。

    业绩低于预期，合同负债高增。24Q1-Q3 公司实现营收4.5 亿元/-18.89%，归母净利0.98 亿元/-14.03%；扣非归母0.83 亿元/-21.02%。

    单24Q3 公司实现营收1.56 亿元/同比-21.61%/环比-10.98%，归母净利0.36 亿元/同比-9.62%/环比+9.01%。公司收入下滑幅度较大主要系氯碱化工、多晶硅、有机硅等下游市场需求疲软，叠加国内新领域及海外市场开拓未达预期。24Q1-Q3 毛利率为43.15% / 同比+4.1pct，净利率21.84%/同比+1.23pct。推测公司毛利率增加主要系石墨材料子公司星球新材料24H1 实现245.7 万净利润，去年同期则亏损215.19 万元。由于可转债利息费用计提，24Q1-Q3 公司财务费用0.16 亿元/同比+220%。截至24Q3 末，公司合同负债4.21 亿元，环比上季度末增长21.67%，增长显著。

    石墨材料项目投产，“材料、设备、系统、服务”一体化布局形成。

    内蒙古新材料特种与化工专用石墨材料项目于2023 年8 月全面投产，建有煅烧、成型、焙烧、浸渍、石墨化、机加工等工序，满足石墨材料的流程化生产需求。石墨原材料占公司采购成本约50%，该项目投产后每年将新增2 万吨石墨材料产能，用于自产设备可缩短生产周期、优化成本结构，进而提升盈利能力；后续有望开拓石墨材料外销市场，打开成长空间。

    横向拓展新领域，加速海外布局。24H1 公司开拓稀土行业，与中国五环公司签订稀土冶炼所需混酸精馏成套设备合同，未来伴随稀土需求提升，有望为公司贡献新增量。2024 年4 月，公司设立了北京普兰尼德工程技术有限公司，通过引进具有海外项目资源与经营管理经验的团队，进一步加快公司产品出海速度。

    风险提示：石化行业需求疲软、海外交付延期、多晶硅交付延期。