事件：公司23 年实现营收7.7 亿元，yoy+18.4%；归母净利润1.5 亿元，yoy+4.3%；扣非归母净利润1.3 亿元，yoy+2.8%；对应23Q4 收入2.2 亿元，yoy+6.7%；归母净利润0.3 亿元，yoy-2.6%；扣非归母净利润0.2 亿元，yoy-22.5%，整体符合预期。

    公司24Q1 实现营收1.2 亿元，yoy+9.2%；归母净利润0.3 亿元，yoy+30.2%；扣非归母净利润0.2 亿元，yoy+19%，盈利能力有较大提升。

    公司营收端稳定增长，利润端受产品结构调整及可转债费用影响小幅下降。分业务来看，公司23 年石墨设备/设备配件/维保服务营收分别为4.7/2/0.6 亿元，yoy+16%/+22.9%/+2.1%，收入增长主要来自于石墨换热器及设备配件业务拉动，净利润增幅低于营收增幅的主要原因系新材料子公司23 年未满产导致阶段性亏损1974.7 万元及可转债利息费用1070.7 万元所致。公司23 年综合毛利率为36.9%，yoy-2.8pcts；净利率为19.2%，yoy-2.6pcts，利润率有所下降我们预计主要系产品收入结构变化以及可转债利息费用的影响。24 年Q1 公司毛利率41.1%，yoy+1.5pcts，QoQ+9.6pcts；净利率24.1%，yoy+3.9pcts,QoQ+8.6pcts，利润率有较大幅度提升。公司23年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

    3.8%/5.0%/6.2%/1.3%,yoy-0.2/-0.7/-1.3/+1.6pcts，销售/管理/研发费用率均有所下降，财务费用率增加主要系可转债计提利息费用所致。

    积极探索储备石墨材料应用技术，持续挖掘印度、东南亚等新兴市场发展潜力。公司拥有多项核心技术并持续进行产品的迭代开发。在石墨合成炉产品上，公司结合CFD 模拟在材料选型、结构设计、浸渍工艺、余热梯级回收等方面不断实现技术革新成功研发了全新一代高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉；同时公司以氯化钙作为萃取剂的盐酸深度解析自研技术在多晶硅行业得到广泛应用，整套装置通过智能化及数据化系统达到数字化工厂水平。另外公司结合市场需要开发设计石墨碳晶冷却器设备，不断开拓产品应用领域。目前，印度、越南、印尼、马来西亚、泰国等东南亚地区对氯碱产品需求强劲，特别是印度市场，据显示印度人均PVC 消耗量为2.5 公斤，对比于世界PVC 人均11.4 公斤的消耗量来说存在较大差距。未来五年预计随着印度政府在住房、基建、电力等方面的大力投资，印度聚氯乙烯产业的发展将为公司带来新的发展机遇。

    盈利预测：作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计24-26 年营收为10.2/13.6/18.1 亿元，归母净利润2.2/3.1/4.4 亿元，当前股价对应PE 为11.7/8.3/5.8 x，维持“买入"评级。

    风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降风险。