公司是我国智能指挥控制领域领军企业，截至2022 年12 月在国内空管自动化运行系统主用系统市场中占比63.64%，2019-2022 年公共信用信息平台行业与应急指挥行业中标项目总金额分列第一和第二。得益于技术、品牌、资质与客户积累等方面因素，我们认为公司在民航空管、公共信用数据平台、应急管理等领域的领先态势有望持续。结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司上市后6-12 个月远期整体公允价值区间为37.36~43.56 亿元，对应2022年归母净利润市盈率为42~49 倍；对应2022 年扣非后归母净利润市盈率为44~51 倍；对应2023/2024/2025 年市盈率为36~42/31~36/26~31 倍。

    　　 公司概览：智能指挥控制领军。公司成立于 1988 年，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理和城市治理等应用领域提供信息化建设与服务，在经营上述业务的过程中，公司发展出企业信息化及其他业务。目前，公司共有5名股东，其中电科莱斯直接持有80.42%股份，系公司控股股东；中国电科持有电科莱斯100%股权，系公司实际控制人。公司主要以提供解决方案模式开展生产经营，主要采用对终端用户销售的模式，为客户提供适应其需求的一体化解决方案。2020-2022 年公司业绩保持稳健，2022 年营业收入为15.76 亿元，其中民航空管、城市道路交通管理、城市治理、企业级信息化及其他四大业务营收占比分别为30.34%、24.44%、31.87%、13.34%。

    　　 行业分析：民用智能指挥控制系统稳步发展，数字化建设带来新机遇。民航空中交通管理：根据民航局空管局数据以及三胜咨询测算，2022 年我国空管系统固定资产投资约为50 亿元。国内空管自动化运行系统共88 套，莱斯信息提供37 套（主用28 套，备用9 套），市场占有率42%（主用系统占比63.64%），全国领先。城市道路交通管理：公司业务主要集中在交通信号控制系统与设备领域。根据赛文交通网统计数据，2022 年我国交通信号控制系统与设备市场规模为118 亿元，同比增长0.9%；2018-2022 年共有10 家企业最终用户订单合计超过10 亿元，公司排名第八，处于国内先进水平。城市治理：公共信用方面，根据三胜咨询统计，2018~2022 年中国公共信用数字化市场规模保持17.54%的平均增速，2022 年整体市场规模达到21.6 亿元，按照中标项目总金额计算，2019-2022 年，公司市场份额3.89%，排名第一。人防应急指挥方面，根据应急救援装备产业技术创新战略联盟的数据，我国应急装备行业需求规模从2012年的6,578 亿元增长到2022 年的20,721 亿元，根据三胜咨询统计数据，2019-2022 年应急指挥行业中标项目总金额排名，公司市场份额8.37%，排名第二。

    　　 竞争优势：技术、品牌、资质等多重优势，助力智能指挥控制系统国产化。①技术优势：公司所在行业具备较高技术壁垒，公司技术储备丰厚，承建多个业内标杆项目。②研发优势：公司围绕各业务板块领域，建有政府认定的行业创新平台，承担多个国家级、省市级重点科研项目，获得众多国家级、省市级奖项与荣誉。③品类优势：公司依靠自主核心技术构建多元化产品体系，实现了面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等多个细分领域的应用与产业化落地，拥有丰富的成功市场实践与案例。④品牌优势：公司长期服务于国家治理体系和治理能力的现代化建设，已成为行业内的知名品牌，在相关领域积累了较多长期、深度合作的客户资源，得到多个政府机关及相关部门的高度认可。⑤资质优势：公司是国内同行业中整体资质较为齐备、等级较高的企业，拥有业务资质体系方面的优势。公司依靠多重优势，围绕战略目标，有望在未来继续聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理业务板块，在民航空中交通管理领域引领国产化民航空管产业发展，不断提升城市道路交通管理和城市治理领域市场份额，提高行业影响力。

    　　 募投分析：围绕智能指挥控制，提升公司核心竞争力。公司本次公开发行新股不超过4,087 万股，占发行后总股本的比例不低于25%，预计募集资金约10.17亿元。其中30.98%投资于新一代智慧民航平台项目，15.46%投资于智慧交通管控平台项目，6.97%投资于公共信用大数据支撑和服务平台项目，17.10%用于研发中心建设项目，29.29%用于补充流动资金。募投项目建设有助于公司抓住“一带一路”发展机遇，拓展国际化发展空间，增强客户黏性，提升盈利能力。

    　　 风险因素：盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值的负面影响。

    　　技术研发风险。技术人员流失风险。核心技术泄密风险。业绩波动风险。产品质量控制风险。被美国商务部列入“实体清单”的风险。经营规模扩张带来的管理风险。控股股东控制风险。毛利率波动的风险。应收账款规模较大的风险。存货规模较大的风险。经营活动产生的现金流量净额较低的风险。税收优惠政策变动的风险。知识产权风险。发行失败风险。募投项目的实施风险。新增固定资产折旧的风险。上市当年每股收益和净资产收益率下降的风险。宏观经济波动的风险。行业竞争加剧的风险。

    　　 估值结论：公司是国内民用指挥控制信息系统的重要供应商，也是智能指挥控制领域的国家队，未来伴随宏观经济与民航等行业景气复苏，预计公司业绩增速将逐步提升。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入17.96/20.93/24.65 亿元，实现净利润1.03/1.21/1.45 亿元。由于公司已经进入盈利期，建议采用PE 和DCF 估值两种方法。结合两种估值方法，我们认为公司上市后6-12 个月远期整体公允价值区间为37.36~43.56 亿元，对应2022 年归母净利润市盈率为42~49 倍；对应2022 年扣非后归母净利润市盈率为44~51倍；对应2023/2024/2025 年市盈率为36~42/31~36/26~31 倍（计算口径为：市值区间除以前述预测的净利润）。