2020 及1Q21 业绩符合我们预期

    芯碁微装公布2020 及1Q21 业绩：2020 年营业收入3.10 亿元，同比增长53%；归母净利润0.71 亿元，同比增长49%；1Q21 营业收入0.81 亿元，同比增长273%；归母净利润0.13 亿元，同比增长475%。公司业绩符合我们及市场预期（芯碁微装招股说明书中已包含2020 年度经审计财务数据及1Q21 业绩预告）。

    发展趋势

    高端PCB 系列激光直写光刻（LDI）设备出货驱动芯碁微装2020年业绩高速增长：1）PCB 系列仍是公司营收主要来源。2020 年公司PCB 系列营业收入2.81 亿元，占总营收91%。2）量价拆分来看，芯碁微装PCB 系列LDI 设备平均售价增长显著，反映高端产品出货占比提升。2020 年公司PCB 系列LDI 设备出货量84 台，同比增长5%；平均价格335 万元/台，同比增长39%。3）芯碁微装2020 年PCB 系列毛利率41.97%，同比减少8.66ppt。我们认为可能是由于公司新产品仍处于客户验证/产品仍处于新客户验证导致定价偏低。未来随着公司和客户磨合期结束，我们认为公司毛利率存在提升可能性。

    我们认为公司1Q21 业绩同比高速增长的原因可能有：1）受COVID-19 影响，公司1Q20 出货量较少营收较小导致同比基数偏低。2）公司积极拓展下游客户，收获较多订单，其中部分订单于1Q21 确认形成收入。

    我们继续看好芯碁微装在微纳直写光刻领域的国产替代趋势。公司PCB 系列LDI 设备技术水平处于国内领先，并基本达到Orbotech等海外主要厂商技术水平；公司泛半导体系列设备技术水平处于国内领先，部分技术指标达到/超过Heidelberg 等海外主要厂商技术水平。我们认为凭借产品性价比较高、服务响应迅速、和客户形成紧密合作进行产品研发等优势芯碁微装有望逐步提高国内微纳直写光刻设备市场份额。我们看到2020 年公司泛半导体系列设备成功进入柔性显示领域，向浙江荷清柔性电子技术有限公司实现销售；同时我们看到公司晶圆级封装直写光刻设备目前也已具备产业化能力。我们预计未来公司PCB 系列营业收入有望保持稳健增长；同时公司泛半导体系列营业收入占比有望提升。

    盈利预测与估值

    我们公司维持2021 年和2022 年盈利预测基本不变。当前股价对应2021/2022 年58.0 倍/38.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和65.00元目标价，对应44.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有13.9%的上行空间。

    风险

    法律诉讼，PCB/泛半导体行业周期性，设备研发不及预期，核心零部件供应风险。