核心观点

    　　2023 年公司仪器高端化、仪表专业化战略持续落地，综合毛利率同比提升7 个百分点；2024Q1 公司归母净利润延续30%以上高增长，盈利水平再上台阶。展望2024 全年，公司销售费用、研发费用增速有望较高峰期回落，从而使得净利率有进一步提升空间。公司坚持仪器+仪表的“双引擎”驱动，一方面对成都研发中心扩容，加快推出仪器新品以顺应国产替代趋势；另一方面有序推进海外生产基地建设，辐射海外仪表市场。

    　　事件

    　　2023 年，公司实现营收10.20 亿元，同比+14.44%；归母净利润1.61 亿元，同比+37.46%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比+41.30%。2023 年单四季度，实现营收2.37 亿元，同比+20.94%；归母净利润2,956.88 万元，同比+18.97%；扣非归母净利润2,740.88 万元，同比+53.00%。

    　　2024 年一季度，公司实现营收2.84 亿元，同比+19.40%；归母净利润5,460.93 万元，同比+33.61%；扣非归母净利润5,418.46 万元，同比+41.58%。

    　　简评

    　　1、2023 年营收稳步提升，测试仪器与专业仪表增速亮眼2023 年，公司坚持仪器+仪表的“双引擎”驱动发展战略，持续推进仪器高端化、仪表专业化，业绩增速行业领先。1）分产品：2023 年公司测试仪器收入同比+28.98%至1.35 亿元，占主营收入比例13.30%；通用仪表收入同比+13.70%至6.09 亿元，占比主营的59.87%；专业仪表收入同比+26.16%至5.23 亿元，占比主营的5.20%；温度与环境测试仪表收入同比+10.62%至2.20 亿元，占比主营的21.63%。公司测试仪器与专业仪表实现较快增长，未来仍将是公司重点发力的方向。2）分市场：2023 年公司境内收入同比+16.04%至4.24 亿元；境外收入同比+14.97%至5.93 亿元，延续了6 年较快增长，占主营收入比例达58.34%。

    　　随着公司在欧洲、美洲、亚太地方的渠道拓展，海外销售仍有望保持较快增长势头。3）分渠道：2023 年公司经销、ODM、电商自营、其他客户占主营收入比例分别达到50.03%、37.20%、5.61%、7.15%。公司采用线上线下结合、经销直销多渠道发展策略，充分挖掘市场需求。

    　　2、产品结构持续升级，2024Q1 毛利率创历史同期新高2023 年公司综合毛利率同比提升7.06%至43.32%，主要受益于公司仪器高端化、仪表专业化战略持续落地，产品结构稳步优化。分产品来看，2023 年通用仪表毛利率同比+7.27pct 至44.07%；专业仪表毛利率同比+4.73pct至53.03%；测试仪器毛利率同比+11.74pct 至40.93%；温度及环境测试仪表毛利率同比+4.96pct 至40.46%。测试仪器毛利率提升幅度大且仍有较大提升空间，专业仪表毛利率超过50%，在四大产品线中显著领先。2023 年公司期间费用率同比提升4.21%至25.60%，主要系公司搭建全球销售网络使得销售费用率同比+2.64pct 至10.02%，以及扩充研发人员、加大新品研发投入力度使得研发费用率同比+2.14pct 至10.17%所致。2023 年公司净利率同比提升2.62pct 至15.52%。

    　　2024Q1 公司综合毛利率同比提升3.14pct 至44.42%，延续了提升态势；期间费用率同比-1.07pct 至20.85%，净利率同比+2.00pct 至18.94%，毛利率与净利率均创历史同期新高。展望2024 全年，销售费用及研发费用增速有望较高峰期回落，公司净利率水平有进一步提升空间。

    　　3、中高端仪器快速推出，成都研发中心扩容与海外生产基地建设有序推进测试仪器：公司近年来在测试仪器领域加大研发，推出高带宽示波器与26.5G 频谱分析仪，战略性布局高端市场。2022 年底至2023 年上半年，公司陆续发布2.5GHz、4GHz 带宽示波器新品，达到国内高端标准，成为示波器领域新秀。在芯片层面，2024 年3 月公司发布示波器模拟前端芯片组，带宽达到5GHz-10GHz，为下一代高端示波器奠定基础。随着新品逐步实现批量交付，将显著优化公司产品结构。在射频领域，公司成功推出26.5GHz频谱分析仪，达到国际高端标准，进一步丰富测试仪器产品矩阵。公司从传统仪表领域拓展至电子测试测量仪器高成长赛道，并充分受益于当下国产替代的大趋势，有望提升公司长期业绩增长中枢。

    　　项目建设：公司拥有东莞、成都及常州三处研发中心，随着2024 年成都研发中心的扩容，示波器、矢量源新品推出进展有望加快。2024 年，公司将积极推进越南生产基地的建设，更好地满足海外客户对通用仪表等产品的需求，进一步巩固和拓展海外客户市场。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入分别为11.92、13.87、16.17 亿元，归母净利润分别为2.07、2.47、2.95 亿元，同比分别+28.17%、+19.47%、+19.40%，对应2024-2026 年动态PE 分别为22.59、18.91、15.83 倍，维持“买入”评级。