核心观点

    　　2023Q3 公司营收延续较快增长，测试仪器领域的拓展以及新产品放量或贡献增长动能。随着产品结构逐渐高端化、原材料价格回落，公司2023Q3 单季毛利率创下历史新高；随着规模的增长，净利率仍有提升空间。近年来公司加大对测试仪器的研发力度，从传统仪表领域拓展至电子测试测量仪器高成长赛道。公司陆续推出2.5GHz、4GHz 示波器与26.5G 频谱分析仪，战略性布局高端市场；随着产品矩阵不断丰富，公司长期业绩增长中枢有望逐步提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收7.84 亿元，同比+12.61%；归母净利润1.32 亿元，同比+42.43%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+38.96%。2023 年单三季度营收2.39 亿元，同比+36.74%；归母净利润0.35 亿元，同比+124.38%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比+141.65%。

    　　简评

    　　1、营收：2023Q3 营收稳步增长，测试仪器或是重要发力点测试仪器是公司未来重点拓展方向，相较于传统通用仪表业务前景更为广阔。回顾2023 年上半年，公司测试仪器产品线收入同比增长29.60%，增速在四大产品线中领先；测试仪器占主营业务比例达12.75%，逐步成为引领公司营收增长的重要发力点。2023Q3 公司收入同比增长36.74%，延续了Q2 以来的较快增长；一方面，2022Q3低基数为后续收入增长奠定基础，另一方面预计公司2.5GHz 带宽数字示波器等测试仪器新品放量为营收增长增添动能。

    　　2、盈利分析：产品结构持续升级，单季毛利率创历史新高2023 年前三季度公司综合毛利率同比提升6.99pct 至42.42%，主要得益于产品结构升级、产品提价、原材料价格同比回落以及规模效应的体现。其中2023Q3 毛利率同比提升7.45pct 至44.34%，创历史新高；预计2.5GHz 带宽示波器等高毛利率新品放量一定程度上带动公司综合毛利率提升。

    　　2023 年前三季度公司期间费用率同比提升3.51pct 至23.06%，其中销售费用率同比提升2.20pct 至8.80%、研发费用率同比提升1.61pct 至8.96%，新品开发与新业务拓展力度加大。2023 年前三季度公司销售净利率同比提升3.46pct 至16.52%；其中2023Q3 净利率同比提升5.68pct 至14.28%，环比2022Q2 阶段性高点回落3.65pct。随着公司营收规模的提升、产品结构持续优化，净利率水平仍有较大提升空间。

    　　3、中高端仪器快速推出，成为示波器领域新秀公司近年来在测试仪器领域加大研发，推出高带宽示波器与26.5G 频谱分析仪，战略性布局高端市场。2022 年底至2023 年上半年，公司陆续发布2.5GHz、4GHz 带宽示波器新品，达到国内高端标准，成为示波器领域新秀。

    　　随着新品逐步实现批量交付，将显著优化公司产品结构。在射频领域，公司成功推出26.5GHz 频谱分析仪，达到国际高端标准，进一步丰富测试仪器产品矩阵。公司从传统仪表领域拓展至电子测试测量仪器高成长赛道，并充分受益于当下国产替代的大趋势，有望提升公司长期业绩增长中枢。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现收入分别为10.82、13.01、15.78 亿元，归母净利润分别为1.81、2.17、2.62 亿元，同比分别+53.88%、+19.98%、+20.96%，对应2023-2025 年动态PE 分别为25.72、21.43、17.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）新产品开发不及预期的风险

    　　技术更新和新产品的开发对企业的市场竞争力和持续发展至关重要。如果公司不能继续加大在技术研发上的投入力度，不能持续提升研发能力，在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。

    　　2）市场竞争风险

    　　公司所处的测试测量仪器仪表行业竞争较为激烈，需根据市场变化和行业发展趋势，不断提高产品创新与研发实力，保持竞争优势并缩小与行业龙头企业的差距。如果未来公司不能抓住目前行业发展机遇，进一步提高市场占有率，将会面临市场拓展受限，从而对公司盈利能力带来不利影响。