事件:

    　　翔宇医疗于4 月18 日发布2023 年年报和2024 年一季报：

    　　2023 年，公司实现收入7.45 亿元(+52%，同比口径，下同)、归母净利润2.27 亿元(+81%)、扣非归母净利润2.04 亿元(+162%)。

    　　2024 年一季度，公司实现收入1.69 亿元(+18%)、归母净利润3907 万元(+3%)、扣非归母净利润3648 万元(+12%)。

    　　投资要点:

    　　业绩实现较快增长，2023 年康复理疗设备类收入4.59 亿元（+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备类收入2.05 亿元（+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备类收入0.35 亿元（+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37 亿元（+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。公司不断推出新产品，升级改良老产品，2023 年平均销售单价略有上升。

    　　公司重视研发对增长的驱动作用，持续加大研发投入。2023 年公司研发投入1.07 亿元(+16%)，研发投入占营业收入的比例为14.33%，且研发投入100%费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上，开展上海等研发中心的建设，2023年底研发人员数量511 人，占员工总数的28%。研发成果方面，2023年和2024 年一季度，分别新增专利325 项、88 项，其中发明专利32 项、27 项，已累计获得专利1621 项；分别新增医疗器械注册证和备案凭证77 项、3 项，已累计获得321 项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报“生物与信息融合（BT 与IT 融合）”方向的“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”国家重点专项，同时参与了“主动健康与人口老龄化科技应对”方向的3 项国家重点专项，公司已累计牵头或参与11 项国家重点专项。

    　　2024 年一季度公司管理费用率9.24%（+2.11pct），研发费用率17.48%（+2.39pct），我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加，研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加，实质体现了公司业务正处于积极扩张状态，为业绩的持续增长奠定了基础。2024 年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速，主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397 万元较多，随着上市募集资金的使用，2024 年一季度非经常性损益中的投资理财收益108 万元，同比减少了288 万元。

    　　重视股东回报，分红力度加大。2020 年至2023 年，公司年度每股派息分别为0.37 元/0.38 元/0.24 元/0.53 元，现金分红5920 万/5994万/3781 万/8259 万元，股份支付率分别为30%、30%、30%、36%。

    　　盈利预测和投资评级：预计2024-2026 年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03 亿元、13.10 亿元，分别同比增长21%、23%、19%；归母净利润分别为2.77 亿元、3.45 亿元、4.17 亿元，分别同比增长22%、25%、21%；PE 分别为21 倍、17 倍、14 倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：康复学科建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。