事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入3.35 亿元（yoy+52%），实现归母净利润1.08 亿元（yoy+169%），实现扣非归母净利润0.95 亿元（yoy+268%）。

    点评：

    营收持续高增长，费用率下降，盈利能力显著改善。近年来，国家号召“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”，并密集出台了多项利好康复医疗建设的政策。2023 年，随着社会经济活动步入正轨，相关康复建设政策逐步落地实施，公司作为能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的领先企业，2023H1 实现营收3.35 亿元（yoy+52%），其中2023Q1/Q2 分别实现营收1.43 亿元（yoy+68%）/1.92 亿元（yoy+41%），延续高增长趋势。营收规模的扩大使得公司人效显著提升，费用率显著降低，2023H1 销售费用率为23.35%（yoy-8.13pp），管理费用率为4.99%（yoy-3.57pp），研发费用率为14.18%（ yoy-5.53pp ）， 盈利能力显著提升， 销售净利率达32.41%（yoy+15.34pp），实现归母净利润1.08 亿元（yoy+169%）。

    公司出台股权激励计划，绑定核心骨干，彰显成长信心。公司近期出台股权激励计划，拟向公司高管、核心技术人员等163 名激励对象授予180 万股公司限制性股票（占总股本1.125%），考核年度为2023-2024年，考核目标为“以2022 年为基数，2023、2024 年营收增速分别不低于50%、80%，或扣非净利润增速分别不低于70%、120%”。股权激励计划的出台，我们认为有利于充分调动员工的积极性，绑定核心骨干，同时彰显了公司对未来成长的信心，作为康复器械行业领先企业，公司研发迭代能力突出，销售服务网络完善，具备较强的竞争优势，未来成长可期。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为7.33、8.94、11.14亿元，同比增速分别为50.0%、21.9%，24.6%，归母净利润为2.24、2.85、3.74 亿元，同比增速分别为78.7%、27.3%、30.9%，对应当前股价PE 分别为29、23、17 倍。

    风险因素：康复器械行业市场规模增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品推广不及预期。