事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.57/0.93/0.56 亿元，同比+1.58%/-29.31%/-41.60%，经营性现金流0.89 亿元，同比+25.03%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　受疫情影响订单延迟，研发和销售投入加大，短期业绩承压。全国疫情反复，公司招商和渠道拓展受到一定影响，同时下游医疗机构优先防疫和抗疫需求，导致康复医疗器械的订单多有延迟，公司营收短期承压。3Q22 公司实现营业收入1.36 亿元，同比+1.09%；归母净利润0.53 亿元，同比+17.34%，利润增速大于收入，主要是由于Q3 确认了0.24 亿政府补助。3Q22 扣非归母净利润0.30 亿，同比-20.21%，下滑幅度较大，主要是由于销售和研发费用投入加大，销售费用和研发费用同比增加31%和37%，主要与人员增加有关。公司传统销售旺季在四季度，若国内疫情形势平缓，受益于医疗设备采购的财政贴息贷款政策，有望加速追赶年初计划，实现逐季改善。

    　　完善人才队伍建设，推进产品研发。公司坚持技术创新和营销模式创新，完善人才队伍建设，巩固行业龙头地位。人员方面：截至2022H1，公司的营销人员从年初的500+人增加至700+人，研发人员从年初的384 人增加至414 人，同时提升相关岗位薪酬，提升公司核心竞争力。研发成果方面：3Q22 新增14 项医疗器械注册证/备案凭证，新增专利77 项，其中发明专利1 项。财务指标方面：

    　　22Q1-Q3 销售和研发费用率分别为30.50%/18.54%，同比+7.81pp/5.53pp，我们预计随着下游积压订单需求的释放，有望逐步摊薄费用，改善盈利能力。

    　　政策支持下的产业趋势向好，医疗新基建有望加快。9 月13 日国常会确定通过专项再贷款与财政贴息配套支持高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域的设备购置和更新改造，总额达1.7 万亿元。9 月28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000 亿元以上。医疗设备的专项财政贴息贷款有望推动行业需求释放，随着医疗新基建的进程加快，康复医疗设备行业和龙头公司有望获益。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气。维持22-24 年净利润预测为1.55/2.17/2.81 亿元，现价对应PE 分别为36/26/20 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。