2023 年营业收入稳中有升，业绩延续较快增长。2023 年，呈和科技实现营业收入8.00 亿元，同比增长15.07%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长15.84%，基本符合我们此前预期（2.28 亿元）。2024 年一季度，公司实现营业收入1.92 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长20.37%，延续较高增速，并创下公司单季度最高水平。

    　　公司业绩增长主要原因：国产替代率提升、新增抗氧剂业务、客户范围扩大。

    　　2023 年以来，高分子材料助剂成核剂、合成水滑石产品市场国产化率继续提升，公司作为两种产品的国产替代主力，市场占有率持续提升。同时，公司通过并购新增特种抗氧剂研发生产和销售业务，实现公司产品线的纵向延伸和横向拓展。客户方面，公司一方面加大与重点客户的深度合作，一方面积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长。

    　　应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。成核剂主要用于通用塑料聚丙烯PP 的改性，常见应用有食品包装、医疗器械等安全需求突出的行业，近些年添加成核剂改性的聚丙烯在锂电池材料、汽车部件领域的需求正持续提升，成核剂用于高性能聚烯烃的需求增加。合成水滑石除了作为聚氯乙烯PVC 高效、无毒、环保的热稳定剂的一般用途外，还可以提高农膜的透光性能、保温性能和流滴性能等；作为吸酸剂，在氨纶的生产中作为吸酸剂能保持衣物的弹性（抗氧化），延长使用寿命。我们认为，随着应用范围持续扩展，公司主营产品仍具有较大的增长空间。

    　　IPO 项目稳步推进，看好公司稳健成长。公司IPO 募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为36600 吨/年，其中14400吨/年产能已于2023 年12 月在广州白云厂区完成建设，剩余22200 吨/年产能为广州南沙厂区在建产能，将于2024 年年内投产。2023 年以来公司新产能相继投产，公司原有产能不足的问题大幅缓解，随着公司新产能的逐渐爬坡以及新客户的不断扩展，我们看好公司营收和业绩继续保持较快水平增长，成长确定性良好。

    　　风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。

    　　投资建议：公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司稳健成长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为2.68/3.26/3.87 亿元（2024/2025 年原值2.91/3.67 亿元），摊薄EPS 为1.98/2.41/2.86元，当前股价对应PE 为17.4/14.3/12.1x，维持“增持”评级。