报告导读

    　　呈和科技是我国高分子材料助剂领军企业，公司现有成核剂及合成水滑石产能共9200吨，NDO 复合助剂7800 吨，共计现有产能17000 吨。公司未来通过技改项目以及募投项目预计有望将产能提高到70000 吨以上。我们认为公司具备技术客户双壁垒，新产能驱动公司业绩快速增长，成长性高。

    　　投资要点

    　　成核剂、合成水滑石领先企业，产销增长助力业绩快速发展公司处于高分子材料产业链上游，聚焦高分子材料助剂领域。经过多年的积极研发，目前拥有成核剂单剂与合成水滑石单剂产能共9200 吨/年，复合助剂产能7800 吨/年，市场份额居国内前列。随着公司产品的产销不断增长，公司业绩高速发展，18-22 年，公司营收/归母净利润复合增长率为22.92%/37.04%，充分体现公司的高速成长性。

    　　成核剂国产化率不断攀升，家电、汽车领域带动成核剂需求增长由于外资企业具备先发及技术优势，目前成核剂市场仍由外资主导；但随着国内行业的快速发展，以公司产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升。改性塑料行业是成核剂主要下游应用，2016 年我国改性塑料产量为1563 万吨，截止2021 年增长至2650 万吨，年复合增长率为11.14%；家电行业和汽车行业分别占据了改性塑料下游需求的34%和19%，随着轻量化趋势推动，改性塑料在家电和汽车领域的应用范围不断扩大，同时伴随着改性塑料应用领域的延伸，预计改性塑料产量仍将保持高速增长，带动成核剂需求增加。

    　　环保等政策促使聚氯乙烯高端化，带动合成水滑石市场需求不断增加合成水滑石主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂，具有无毒、环保等特性。下游聚氯乙烯产量由2018 年的1928 万吨增长至2022 年的2165 万吨，年复合增长率约2.95%。随着合成水滑石下游应用不断拓宽，如农用薄膜的高端化发展趋势，预计未来会带动合成水滑石的需求增长。公司凭借产品优势及后续的产能释放，市场份额有望持续增长。

    　　新增产能驱动公司业绩发展，收购科澳化学、信达丰完善抗氧剂领域布局受益于国产替代和成核剂需求增长，公司同时进行技术改造和新建项目；随着技改和募投项目公司产能逐步投放，预计公司业绩有望高速增长。同时公司通过收购科澳化学、信达丰，向外延伸抗氧化剂产品，进一步完善业务和产品布局，未来有望成为高分子材料助剂平台型公司。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长；预计22-24 年营业收入分别为6.95 /12.51/16.63 亿元，归母净利润分别为1.95 /2.96 /3.97 亿元，对应EPS 分别为1.47 /2.22 /2.98 元，对应PE 分别为31.53/20.82 /15.53，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等，测算偏差风险。