事件：公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入4.93 亿元，同比+23.54%，实现归母净利润1.43 亿元，同比+23.65%；其中Q3 单季实现营业收入1.62 亿元，同比+19.40%，环比-7.66%；实现归母净利润0.45 亿元，同比+10.70%，环比-13.81%。

    　　公司业绩变化主要系产品销量变化，盈利水平维持高位。公司前三季度营收/净利润同比上升，Q3 单季营收/净利润环比下降，主要系销量和收入环比下降。Q3销售毛利率/净利率分别为42.45%/ 27.70%，环比分别+1.53pct/ -1.98pct，但整体仍处在较高水平。费用控制方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.17%/ 4.84%/ 2.11%/ 4.60%，总体维持稳定。

    　　助剂市场空间随下游需求高速增长，公司“拓品类＋扩产能”把握市场机遇。

    　　成核剂方面：我们假设聚丙烯产量年增速为8%，高端化趋势下聚丙烯改性率在2021 年基础上每年增加0.39 个pct，预计2025 年国内成核剂单剂/复合助剂需求量分别为12753/ 42511 吨，合计市场空间35.7 亿元，CAGR 达10.4%。合成水滑石方面：根据《塑料助剂》统计，我国铅盐类、有机锡类含毒热稳定剂占比分别为42%/ 22%，以2021 年PVC 消费量2065 万吨为基数，添加量为1%，则60%的替代需求量约12 万吨。公司拓展助剂产品在锂电隔膜、尼龙、农膜、氨纶上的应用，进一步打开增量市场。募投一期和改扩建项目分别新增产能3.66/ 1.8 万吨/年，分别于23 年9 月/ 12 月建成，届时公司产能将达到现有的4 倍。

    　　投资建议：下游市场空间增长，公司募投与改扩建项目亟待上马，业绩具备成长空间。我们预测公司2022-2024 年可分别实现营收7.02/ 10.44/ 13.94亿元，EPS 分别为1.50/ 2.22/ 2.96 元，目前股价对应PE 分别为38.1/ 25.8/19.3X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动；股价大幅波动