公司全年业绩基本符合预期,募投项目保证公司高速发展。公司上市以来,持续强化科技创新,加强综合能力建设,继续以成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品为重点和导向,加大市场开拓力度,产能进一步释放,丰富产品种类,实现营业收入和利润的稳定增长。2022 年底公司募投项目一期有望试运营,一期项目具体产能包括6400 吨成核剂、10200 吨合成水滑石和2 万吨复合助剂,项目投产后产能增加约三倍,产能瓶颈得到解决,同时公司也在规划二期项目,未来产能有望继续扩大,长期成长空间大。随着明年后年新产能的逐步释放,我们看好公司继续保持高速发展。
公司凭借其产品优势,进口替代顺畅。竞争格局良好,成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司,国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距,水滑石主要竞争对手是日本协和,进口依存度非常高,国内主要就呈和科技,公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发,一方面以客户需求为中心进行定制化研发,满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性。目前公司已具备超过180 种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力,拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。公司研发能力突出。新产品β成核剂以及三元水滑石属于创新型产品,性能更为突出,未来空间广阔。另外在新产品研发方面储备品种较多。比如农膜用水滑石、电线电缆用水滑石、聚丙烯膜料吸酸剂等新品已完成并验收,产品居于国内领先地位。公司是首家通过美国FDA 食品接触物质审批的国内企业,且为目前通过该项审批最多的中国企业。核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置Novolen 以及Unipol 的技术准入资格,体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平。
成核剂、合成水滑石行业增速较快。近年来国产成核剂发展迅速,产业处于国产替代的关键阶段。我国成核剂进口替代率正逐年提升,2019 年我国成核剂国产化率已达到22.06%,比2017 年提升3.40%,预计2021 年成核剂国内市场规模为8600 吨,未来行业总体需求还将保持13%以上的增速。合成水滑石目前主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂,对其他两类有毒性的热稳定剂替代趋势明显(其他两类毒性热稳定剂国内用量占比约60%-70%),而且水滑石其他下游应用不断被开发应用,未来新的应用领域也在不断增加,因此合成水滑石需求量也在不断提升。2020 年国内合成水滑石总产量约为6.88 万吨,预计2021 年将达到7.91万吨,未来国内水滑石行业市场规模有望保持在15%以上的高速增长。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.57 亿元、2.13 亿元和3.02 亿元,EPS 分别为1.18 元、1.60 元和2.27 元。当前股价对应PE 分别为39.5 倍、29.1 倍和20.5 倍,未来复合增速快,行业竞争格局好,进口替代逻辑顺,公司盈利能力强,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:新项目建设不及预期、产品放量不及预期。