公司是国内成核剂行业龙头，逐步实现进口替代。公司是成核剂领域国内规模最大的领先企业，2019 年占国产成核剂国内市场份额的68.54％；在合成水滑石板块，产品性能领先于世界水平；在复合助剂板块，公司具备深厚的复合助剂产品配方技术开发能力和高质量产业化能力。2017-2019 年，公司成核剂产品的国内市场占有率从9.52％提升到15.12％，同期进口成核剂的国内占有率从81.34％下降到77.94％，进口替代趋势明显。

    　　我国高性能树脂及改性材料需求增长，助剂材料需求有较大增长潜力。公司生产的成核剂、合成水滑石是生产高性能PP、PVC 材料所必需的助剂。“以塑代钢”等行业发展大趋势带动高性能树脂及改性材料需求增长，间接带动了对塑料助剂的需求增长。产业信息网援引智研咨询数据，2014-2019 年我国改性塑料产量由1293 万吨增长到1955 万吨。2019 年国内成核剂需求量6800 吨，2017-2019 需求量平均增速13.27％；2019 国内合成水滑石总产量约5.98 万吨，2017-2019 供应量平均增速15.28％。

    　　销量增长带动公司业绩增长，盈利能力优秀。2020 年公司成核剂单剂与合成水滑石单剂年产能7800 吨，复合助剂年产能6166.67 吨。公司近年来营收增长迅速且稳定，最近三年复合增长率达22.97％，其增长动力主要来源于销量增长。最近三年，公司成核剂、合成水滑石、NDO 复合助剂三类产品的销量复合增长率分别为18.56％、32.27％、9.80％。公司综合毛利率稳定在44％左右，盈利能力优秀。

    　　募投扩建核心产品产能，助力公司成长。公司IPO 募集资金投资项目总额4.5亿元，将主要投资于“科呈新建高分子材料助剂建设项目”，募投项目将极大地提高公司产品、产能、研发等方面的总体竞争力。公司预计一期项目建设周期约20 个月，预期投产后将使成核剂、合成水滑石、复合助剂的年产能分别增加6400 吨、10200 吨、20000 吨；公司二期项目将继续投资年产能25400吨的生产设备。

    　　盈利预测与估值区间。我们预估公司2021-2023 年净利润分别为149、199、253 百万元，对应EPS 为1.12、1.49、1.90 元/股，给予2021 年40-50 倍PE，价值区间为44.80—56.00 元（对应2021 年PB 为6.18~7.72 倍，参考PB-ROE，我们认为估值处于合理水平），首次覆盖，优于大市评级。

    　　风险提示。竞争的进口产品已有一定的客户粘性；专利及研发投入较少；产品较单一。