事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收2.80 亿元，同比下降39.63%；归母净利润-6,332.83 万元，扣非归母净利润-9,218.10 万元，同比由盈转亏。公司发布2023 年第一季度报告，第一季度实现营收5,691.60 万元，同比增长26.10%；归母净利润-1,636.17 万元，扣非归母净利润-2,266.77 万元，同比亏损幅度扩大。

    　　点评：

    　　22 年受疫情影响收入确认延迟，一季度市场回暖带动营收回升：公司2022 年营收同比下降主要系2022 年物流不畅及人员出差不便等因素延迟公司发出商品的收入确认，以及政府对环保类支出的阶段性调整延后了招投标流程。归母净利润较上年由盈转亏，主要系公司在CMI 系列、LC-TQ 系列、GCMS 系列等产品上持续加大研发资源和市场资源投入。2023 年一季度营收增长原因在于市场回暖促使订单如期执行；归母净利润下降原因在于公司为满足2023 年市场拓展及项目运营需求而增加市场及销售资源投入。

    　　质谱研发能力居国内第一梯度，突破关键技术和重磅产品：公司是国内质谱仪领域具备自主研发能力的少数企业之一。2022 年研发投入7,770.49 万元，占营业收入的比例为27.73%，同比增长47.97%。公司仍处于新产品研发投入较大且尚未实现规模化销售的过渡阶段，因此公司2022 年持续加大研发投入力度、突破关键技术和丰富产品种类。截至2022 年底公司累计获得国内发明专利授权50项、实用新型专利授权91 项。2022 年，公司完成了高稳定性高灵敏度的电感耦合等离子体放电技术等多项关键技术。在新产品研发方面，公司于2022 年12月推出了三重四极杆液质联用仪、气相色谱质谱联用仪等多款重磅新品。

    　　国产质谱仪替代加速，募投项目有望释放产能：公司2022 年持续推进募投项目，广州禾信质谱产业化基地扩建项目正常推进，截至2022 年底累计投入募集资金5,689.17 万元；研发中心建设项目的部分科研项目取得实质性进展，2022 年累计投入募集资金4,699.81 万元；综合服务体系建设项目增强公司本地化服务优势，2022 年累计投入募集资金3,986.48 万元。未来随着募投项目释放新增产能，为公司长期业绩增长助力。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑恢复阶段，公司的营收结构的变化，我们略下调公司23-24 年的归母净利润预测为0.63/0.90 亿元（原预测为0.64/0.94 亿元，分别下调1.6%/5.0%），并引入25 年归母净利润为1.27 亿元，现价对应23-25年PE 为42/29/21 倍。考虑到公司是国内少数全面掌握质谱核心技术的企业之一，构建了技术和产品壁垒，我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品研发失败或市场推广不及预期；产业化失败；知识产权风险等