公司发布年报，营收维持高速增长，净利润逊于预期。21 年营收4.64亿元，同比增长48.66%，同期归母净利润0.79 亿元，同比增长13.13%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比下降14.29%，经营活动产生的现金净流量为0.15 亿元，同比下降76.71%。

    毛利率承压，产品结构有所改善。21 年公司综合毛利率为51.67%，比去年同期下降12.81pct，主要是由于公司总包项目的增加，导致毛利率有所下降。从公司的收入结构来看，收入占比较大的环保在线监测仪器收入同比增长45.08%，毛利率下降12.58pct；数据分析服务收入同比增长11.28%，毛利率下降11.51pct。同时，新业务增速较快，医疗仪器及耗材收入同比增长384.49%，实验室分析仪器同比增长1229.33%，产品结构有一定改善。

    持续投入研发，未来可期待。公司21 年研发人员扩充至167 人，占员工总数的21.19%，新申请国内发明专利35 项、实用新型专利15 项。

    从在研项目来看，环保领域外的产品有所进展，用于药物研发、临床检测的“三重四级杆串联质谱仪”处于工程样机阶段，已经进入开发试推广阶段；用于环境、地质、航天、生命科学等领域同位素分析的“激光共振飞行时间质谱仪”、“W 型飞行时间质谱仪”持续获得突破。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为1.29 元/股、1.50 元/股、1.69 元/股，由于公司为国内质谱仪的领先企业，产品、技术、服务能力在环境检测领域得到验证，医疗、食品检测、地质、航天、生命科学等新领域持续开拓，未来有望贡献可观业绩，我们给予公司22 年30 倍的PE 估值，对应合理价值为38.70 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新产品研发推广不及预期；竞争加剧的风险；某些高端部件依赖进口的风险。