事件描述

    　　公司发布2023 年年报和2024 年第一季度报告，2023 全年实现营收9.32 亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长18.08%，实现扣非归母净利润1.80 亿元，同比增长26.67%。2024 年第一季度，实现营收2.52 亿元，同比增长8.53%，实现归母净利润7275 万元，同比增长51.77%，实现扣非归母净利润6662 万元，同比增长41.68%。

    　　事件评论

    　　新签维持快速增长，利润受坏账计提影响。2023 年度，公司新签订单金额达 15.04 亿元，增长率达 36.50%，累计存量订单 25.66 亿，同比增长 28.69%。充足的订单量为未来的发展奠定良好基础，公司先后为国内约 800 家客户提供药物研发服务。受宏观经济及行业政策变化的影响，个别客户经营发生困难回款不畅，经过审慎评估，出于谨慎性原则，公司对此类客户应收账款全额计提了坏账准备，导致2023 年的利润增速不及收入增速。但除却上述影响外，公司主营业务毛利率稳中有升，人效提升显著：2023 年人均产值、主营业务毛利率稳步上升，其中2023 年人均产值达到74.69 万元，较上年同期人均提高14.60 万元；主营业务毛利率为56.63%，较上年同期增加1.15 个百分点。

    　　持续加大研发投入，深化竞争优势。公司研发费用率一直维持较高水平，2023 年，公司投入研发费用1.24 亿元，同比增长37.91%，占营业总收入的13.27%。公司的研发投入主要用于自主立项的创新药、改良型新药和仿制药项目。2023 年公司新立项自研项目达100 余项，累计已超 350 项。公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，126 项药品申报上市注册受理，10 项一致性评价注册受理；取得77 项药品生产注册批件；34 项通过一致性评价；11 项原料药通过审评获批。

    　　新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有19 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共7 项。目前，公司研发人员1115人，占员工总数的比例为84.31%；研发人员本科及以上学历975 人，占研发人员的比例为84.42%；研发人员硕士及博士202 人，占研发人员的比例为17.49%。

    　　仿创结合，服务+自研一体化。公司由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道，为国内医药企业和科研机构提供全方位的一站式药物研发服务，致力于协助国内医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。公司经过多年持续的投入、整合、发展，公司陆续打造并建立了集化合物合成、化合物活性筛选、药学研究、药效学评价、药代动力学、临床试验及生物分析为一体的综合服务技术平台，形成了仿创结合的模式：仿制药CRO 药学研究和BE服务衔接顺畅，创新药临床服务加速发展。

    　　我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利润2.68 亿/3.56 亿/4.55 亿，对应当前市值为24/18/14 倍，给予“买入“评级。

    　　风险提示

    　　1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求；2、公司自主研发项目推进不及预期的风险。