事件：公司23 年实现：营业收入9.32 亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.85 亿元，同比增长18.1%。24 年一季度实现：营业收入2.52 亿元，同比增长8.5%；归母净利润0.73 亿元，同比增长51.8%。公司业绩的稳定增长主要来自于公司突出的研发能力，并不断加强一体化的能力建设，打造国内一流的一站式药物研发服务平台。

    　　新签订单维持快速增长，综合服务能力优势凸显。2023 年公司新签订单 15.04 亿元，同比增长 36.50%；累计存量订单 25.66 亿元，同比增长 28.69%，充足的在手订单为公司未来的发展奠定良好基础。23 年业绩分业务板块看：1）药学研究业务实现收入5.7 亿元，同比增长28.7%。公司深耕特殊制剂业务，在复杂缓释注射剂、口服缓控释制剂等领域优势显著。同时，公司积极开拓新领域，如成立中药研究开发平台诺和晟欣、宠物用药事业部诺和瑞宠等。2）临床试验及生物分析业务实现收入3.6 亿元，同比快速增长54.5%。目前公司业务已涵盖临床试验、生物分析、药理药效等多个环节，可以充分满足客户需求。我们认为，公司通过提供一站式、全流程服务，将进一步增强客户粘性。

    　　创新能力突出，自研增值业务极具特色，未来潜力十足。从产品角度看，23 年公司共 3 款新药获批进入临床试验，126 项药品申报上市注册受理，累计拥有 19 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，其中7 个项目公司拥有批件的权益分成。从研发投入角度看，公司23 年研发投入合计1.24 亿元，同比增长37.9%，占营收比达到13.3%。我们认为，公司研发投入持续加大，未来公司通过特色的权益分成模式，将持续获得稳定的利润来源，有望快速增厚业绩，公司长期发展值得期待。

    　　根据23 年年报，我们上调24-25 年费用率及毛利率水平，预计EPS 为2.63/3.58 元（原预测值为2.75/3.64 元），新增26 年EPS 为4.35 元。根据可比公司，我们认为公司合理估值水平为2024 年的24 倍市盈率，对应目标价为63.12 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。