事件：

    　　阳光诺和于8 月29 日发布2023 年中报：2023H1 实现营业收入4.61 亿元，同比增长42.16%，得益于公司主营业务稳步发展，新签订单继续保持较快增长。归母净利润1.18 亿元，同比增长35.03%，扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长40.62%，得益于公司继续强化各项提质增效措施的执行，进一步巩固运营管理成果和竞争优势。2023H1 公司综合毛利率为56.93%，同比基本保持稳定，Q2 环比Q1 提升较大，整体处于较高水平。

    　　投资要点：

    　　各业务板块稳步增长，人均单产提升较快。2023H1 公司药学研究服务实现营业收入3.17 亿元，同比增长37.30%，临床试验、生物分析及药理药效服务实现营业收入1.44 亿元，同比增长54.55%。药学研究板块人员852 人，同比增长15.92%，临床试验和生物分析板块人员333人，同比增长34.82%。2023年上半年人均产值达到39.90万元，较上年同期人均提高4.93 万元。

    　　研发投入持续加码，自研项目成果显著。2023H1 研发投入5,336.33万元，同比增长47.71%，新立项自研项目达40 余项，累计已超290项，立项自研项目包括创新药、改良型新药和仿制药项目。公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7 项一致性评价注册受理；取得31 项药品生产注册批件；18 项通过一致性评价；5 项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6 项。随着自研项目逐渐推进，我们预计未来技术转让的收入分成会给公司业务带来增量。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为9.37/12.82/16.90 亿元， 同比增长38%/37%/32%； 净利润分别为2.09/2.84/3.71 亿元，同比增长34%/36%/31%，对应PE 估值分别为32/24/18 倍。公司为国内领先的仿制药CRO 服务商，持续布局创新药业务，同时向CDMO 业务拓展，业绩有望持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险；原材料价格波动导致的毛利率风险；行业竞争加剧风险；市场需求波动风险；政策风险。