事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入4.61 亿元，同比增长42.16%；归母净利润1.18 亿元，同比增长35.03%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长40.61%。

    业绩符合预期，2023Q2 持续快速增长，人均单产持续提升。分季度看，2023Q2营收2.29 亿元（同比+29.63%），归母7006 万元（+29.79%），扣非6782 万元（+34.32%）。我们预计公司主业持续强劲主要源于：①公司聚焦国内药物研发市场和客户需求，继续加大药物研发新技术平台的投入，研发服务能力进一步赢得客户认可，推动市场订单稳定增长；②公司继续加强国内商务网络和商务团队建设，新签订单继续保持较快增长。盈利能力上，2023 年上半年公司整体毛利率56.93%（-1.44pp），净利率25.88%（-0.96pp）。2023H1 销售费用率2.57%（-0.48pp），管理费用率11.01%（-1.93pp）。财务费用率0.46%（-0.11pp），研发费用率11.57%（+0.43pp）。人效方面，2023 年上半年人均产值达到39.90 万元，较上年同期人均提高4.93 万元。

    药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种持续开发。1）药学研究服务：2023H1 收入3.17 亿元（+37.30%），板块人员升至852 人（+15.92%）。

    除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外，公司开拓新领域，成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前在研品种约30 余个；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2023H1 收入1.44 亿元（+54.55%），板块人员升至333 人（+34.82%）。我们预计主要系不可抗力逐步消退，业务逐步重回快速增长轨道所致；3）自研品种开发：2023 年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，47 项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31 项药品生产注册批件；18 项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共6 项，我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望逐步迎来收获。

    盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为9.22 亿元、12.29亿元、15.77 亿元，增速分别为36.27%、33.31%、28.35%；归母净利润分别为2.22 亿元、3.04 亿元、4.10 亿元，增速分别为42.52%、36.78%、34.84%。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险。